>> 華泰證券-中牧股份(600195)全業(yè)務(wù)線錄增長，口苗出類露崢嶸-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許奇峰，馮鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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出于對豬價低迷的謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)公司2018-20 年凈利潤預(yù)測至4.83、5.79、6.97 億元（前值4.85、5.85、7.07 億元），繼續(xù)給予“買入”評級。
口蹄疫苗銷售再上層樓，盈利能力穩(wěn)步提升
報告期內(nèi)，公司生物制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.33 億元（yoy+8.23%）。我們認(rèn)為，公司生物制品業(yè)務(wù)的增長主要受口蹄疫產(chǎn)品帶動，具體看，1）口蹄疫市場苗，我們估算上半年口蹄疫市場苗收入突破1 億元，同比增加4000萬元左右；2）口蹄疫招標(biāo)苗，中標(biāo)率和發(fā)貨金額同比實現(xiàn)雙增長，估算銷售規(guī)模同比增加3000 萬元左右；3）豬瘟、藍(lán)耳招標(biāo)苗，受招標(biāo)政策調(diào)整持續(xù)影響，估算上半年兩款產(chǎn)品銷售規(guī)模同比下降3000 萬元左右。此外，得益于公司口蹄疫工藝升級、產(chǎn)能釋放，報告期內(nèi)公司生物制品毛利率達(dá)到56.48%，同比提升6.15 個百分點。
協(xié)同發(fā)展，化藥、飼料、貿(mào)易板塊表現(xiàn)不俗
除生物制品，公司還涉足獸藥、飼料和貿(mào)易業(yè)務(wù)，1）獸藥業(yè)務(wù)，得益于銷售策略調(diào)整，報告期內(nèi)公司獸藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.31 億元（yoy+12.03%），同時受技術(shù)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司獸藥業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.38個百分點，達(dá)到34.88%；2）飼料業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)公司飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.90 億元（yoy+25.41），我們認(rèn)為主要是公司在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，豐富產(chǎn)品梯隊（比如，開發(fā)規(guī)模雞場專用產(chǎn)品、優(yōu)化豬的教槽保育料產(chǎn)品等）、加快豬料市場開發(fā)所致；3）貿(mào)易業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)魚粉、玉米及玉米副產(chǎn)品收入同比增長較快，帶動貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比增長79.49%。
深化改革不止步， 繼續(xù)給予“買入”評級
自17 年底進(jìn)入改革發(fā)展快車道以來，不論在管理層面、產(chǎn)品層面，還是業(yè)績層面，公司表現(xiàn)張力十足。作為農(nóng)發(fā)集團(tuán)子企業(yè)，公司也已進(jìn)入國企改革“雙百行動”企業(yè)行列中，后續(xù)改革節(jié)奏亦將加快。雖然上半年公司市場開拓效果顯著，但出于對豬價低迷的謹(jǐn)慎考慮，我們下調(diào)公司2018-20年凈利潤預(yù)測至4.83、5.79、6.97 億元（前值4.85、5.85、7.07 億元）?？紤]行業(yè)2018 年24 倍PE 水平、2018-20 年公司穩(wěn)健的成長潛力以及改革環(huán)境的優(yōu)化，給予公司18 年20~25 倍PE，目標(biāo)價16.00～20.00 元，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道建設(shè)不及預(yù)期、生豬價格持續(xù)低迷。
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