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公司2018H1  實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤40.60/11.58億元，同比-25.29%/-42.50%。截止2018H1，公司歸母凈資產(chǎn)512.84億元，較2017  年底-1.53%。由于業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)公司2018-2020年EPS  0.37/0.42/0.48  元（調(diào)整前2018-2019  年EPS  為0.77/0.86  元）。公司權(quán)益自營表現(xiàn)不佳、可供出售金融資產(chǎn)較大資產(chǎn)減值是拖累業(yè)績的兩個(gè)主要因素。
        自營拖累業(yè)績，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢是業(yè)績亮點(diǎn)。①經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入集中度上揚(yáng)，競爭實(shí)力有望持續(xù)增強(qiáng)：報(bào)告期內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-4.95%，2018H1  代理買賣證券凈收入市場份額5.02%，較去年底+0.19pct，優(yōu)質(zhì)客戶資源和多元化高品質(zhì)金融產(chǎn)品/服務(wù)助力公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持核心競爭力；②股票質(zhì)押規(guī)模穩(wěn)中有升，信用風(fēng)險(xiǎn)相對可控：報(bào)告期末公司股票質(zhì)押余額369.26  億較年初增加2.15  億，平均維持擔(dān)保比例223%,信用風(fēng)險(xiǎn)相對可控；③自營拖累業(yè)績，固收資產(chǎn)配置增加后續(xù)有望發(fā)力：報(bào)告期內(nèi)自營收入同比-80.23%，母公司自營非權(quán)益及衍生品規(guī)模/凈資本提升至104.31%，較年底增加35.15pct。
        公司差異化競爭力在于優(yōu)質(zhì)客戶資源以及長期精耕細(xì)作帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，收入占比顯著高于行業(yè)，若市場活躍度提升將貢獻(xiàn)更大業(yè)績彈性。
        催化劑：相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地；市場活躍度提升；監(jiān)管政策邊際放松。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期；股市大幅下跌；行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)。