>> 東吳證券-國信證券（002736）經(jīng)紀(jì)占比較高影響業(yè)績，繼續(xù)轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
大小： |
736KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸，胡翔 |
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經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營業(yè)務(wù)收入比重分別為44%、21%、2%、12%、22%。
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高，受市場整體低迷影響，收入下滑64.5%至56億，傭金率2016 年Q4 下降至0.0584%，仍顯著高于行業(yè)平均水平0.0347%。
投行收入一枝獨(dú)秀，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展：16 年公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入26.8 億，同比增長24.28%。公司股票承銷金額為786.2 億元，同比增長290%；債券主承銷金額1304.2 億元，同比增長246%；公司完成20個通過證監(jiān)會審核的重大資產(chǎn)重組項目，完成家數(shù)躍居行業(yè)前兩位，投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持優(yōu)勢。此外，全資子公司國信香港以全球協(xié)調(diào)人身份推出了紹興城投3 億美元海外債券，成為全國首單地市級國有資產(chǎn)經(jīng)營主體在境外成功發(fā)行的公司債券，公司海外影響力得到提升。
自營收入占比下降，直投業(yè)績表現(xiàn)突出：公司2016 年自營業(yè)務(wù)收入15.04 億，收入占比僅為12%，較15 年下降10%。報告期內(nèi)，公司向從事直投業(yè)務(wù)的全資子公司國信弘盛增資10 億元，子公司資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，直投項目新增16 個，投資金額16.13 億。國信弘盛創(chuàng)造了市場上首例券商直投通過新三板做市交易退出的成功案例，獲得市場廣泛認(rèn)可。
資管規(guī)模穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)收入大幅下降：公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以發(fā)展銀行委托債券投資、固定收益類及權(quán)益類集合計劃等主動管理型產(chǎn)品為重點，業(yè)務(wù)總量穩(wěn)中有升。截至12月末，公司資產(chǎn)管理凈值達(dá)到2312.01億元，較上年末增長64.86%。公司2016 年資管業(yè)務(wù)收入2.47 億元，同比下滑44.53%，下降幅度明顯。
投資建議
受市場景氣度低迷影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降影響16 年整體業(yè)績下滑超過五成。目前公司正在轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商，優(yōu)勢業(yè)務(wù)市場地位較高。預(yù)計17、18年歸母凈利潤分別為50.2、56.7 億元，對應(yīng)EPS 0.61、0.69 元。公司目前估值2.50 倍17PB。給予目標(biāo)價20.06 元/股,對應(yīng)3.44 倍17 PB，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：二級市場行情波動對券商業(yè)績和估值帶來雙重壓力。
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