>> 安信證券-國信證券(002736)經(jīng)紀(jì)投行優(yōu)勢保持，受益于大灣區(qū)建設(shè)-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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作者： |
趙湘懷 |
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■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率高于同業(yè)，推進(jìn)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率高于同業(yè)。2016 年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入56 億元（YoY -65%）。根據(jù)東方財富Choice 統(tǒng)計，公司2016 年股基交易額達(dá)到9.3 萬億元，市場份額為3.37%。公司具有眾多單店盈利能力強(qiáng)的營業(yè)部和龐大的中產(chǎn)階級客戶及優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，并堅(jiān)持打造高端零售業(yè)務(wù)和拓展機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)，因此2016年公司凈傭金率保持在0.053%，明顯高于行業(yè)水平。2017 年公司將繼續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)發(fā)展，財富管理轉(zhuǎn)型的突破口放在了Guosen TradeStation 交易平臺、智能投顧業(yè)務(wù)、創(chuàng)新柜臺市場業(yè)務(wù)和移動互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式創(chuàng)新等四大方面上，預(yù)計2017 年公司股基交易額13 萬億元左右，市場份額保持在3.4%左右，凈傭金率維持在0.05%左右。
（2）兩融份額穩(wěn)定，股票質(zhì)押持續(xù)推進(jìn)。2016 年公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入19.1 億元（YoY -46%）。2016 年公司融資融券余額380 億元，公司兩融業(yè)務(wù)在震蕩的市場環(huán)境下維持了較為穩(wěn)定的市場份額和市場排名。公司通過調(diào)整利率和質(zhì)押率、優(yōu)化審批流程等舉措大力推進(jìn)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，2016 年股票質(zhì)押回購余額198 億元。2017 年公司將繼續(xù)推進(jìn)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，盤活兩融存量客戶，預(yù)計2017 年公司兩融業(yè)務(wù)市場份額保持穩(wěn)定，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額升至250 億至300 億。
■投行立足核心客戶，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2016 年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為26.8 億元（YoY +24%）。在市場再融資和債券發(fā)行提升的帶動下，2016 年公司完成20 家重大重組業(yè)務(wù)，完成家數(shù)創(chuàng)公司新高并躍居市場前二；股權(quán)融資主承銷金額大幅升至786 億元（YoY +190%）；公司債券主承銷1304 億元（YoY +116%），并在專項(xiàng)債、項(xiàng)目收益?zhèn)⒔鹑趥确矫嫒〉猛黄?。根?jù)wind 統(tǒng)計，截至2017 年4 月17 日公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)承銷保薦費(fèi)用收入達(dá)到2.3 億元，全部來自IPO，市場份額4.03%；根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，公司IPO 排隊(duì)項(xiàng)目數(shù)25 個，項(xiàng)目儲備較為豐富。公司已在深圳、北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立了專門的投行服務(wù)團(tuán)隊(duì)，客戶戰(zhàn)略從服務(wù)中小和民營向助力核心客戶做大做強(qiáng)轉(zhuǎn)型。2017 年公司將繼續(xù)發(fā)揮在IPO 業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，加大資產(chǎn)證券化、綠色債券等品種的開發(fā)力度，依托香港子公司拓展境外投行業(yè)務(wù)（特別是拓展國際并購業(yè)務(wù)機(jī)會），預(yù)計2017 年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入可保持穩(wěn)定的增長。
■自營收益高于同業(yè)，資管主動轉(zhuǎn)型。
（1）自營收益高于同業(yè)。公司2016 年投資收益（包含公允價值變動收益，但不含對聯(lián)營企業(yè)投資收益）為29.6億元（YoY -54%），據(jù)測算公司平均自營收益率為5%，高于上市券商平均水平。公司自營投資注重風(fēng)險管理，權(quán)益類投資追求低風(fēng)險的絕對收益、固定收益類投資嚴(yán)控風(fēng)險，有利于自營業(yè)績保持穩(wěn)健。
（2）資管業(yè)務(wù)主動轉(zhuǎn)型。2016 年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入2.5 億元（YoY -45%），收入下降主要系公司集合資管計劃規(guī)模和費(fèi)率下降所致。截至2016 年末公司管理客戶資產(chǎn)總規(guī)模為2290 億元（YoY +77%）。2017年公司將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)展主動管理類業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，預(yù)計2017 年公司資管規(guī)模2773 億元，集合資管占比有望提升。
■增資香港子公司，擬發(fā)行180 億元債券。2016 年公司完成對香港子公司7 億港元的增資計劃，增資完成后國信香港注冊資本增至16.3 億港元。國信證券（香港）具備證券業(yè)務(wù)全牌照，未來將推動公司核心業(yè)務(wù)的海外布局。2017 年3 月29 日證監(jiān)會核準(zhǔn)公司公開發(fā)行不超過180 億元的公司債券，4 月公司發(fā)行30 億元（另有不超過20 億元的超額配售權(quán)）的第一期公司債券，所募資金除償還債務(wù)外，還擬積極拓展包括融資融券、股票質(zhì)押式回購（含小微通）、行權(quán)融資及限制性股票融資業(yè)務(wù)等信用交易業(yè)務(wù)。
■“粵港澳”建設(shè)擴(kuò)大成長空間。4 月11 日李克強(qiáng)再提粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，預(yù)計大灣區(qū)建設(shè)將加速推進(jìn)?；浉郯拇鬄硡^(qū)是制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)結(jié)合的重要示范區(qū)，我們認(rèn)為加強(qiáng)內(nèi)地與香港的聯(lián)系是建設(shè)大灣區(qū)的主要原因之一，在此背景下，內(nèi)地與香港金融業(yè)務(wù)的往來會更加頻繁，位于大灣區(qū)的金融機(jī)構(gòu)將憑借地域優(yōu)勢率先受益。
不考慮總部收入的情況下，廣東省業(yè)務(wù)收入在各省中位居第一。2016 年廣東省為公司貢獻(xiàn)了11%的營業(yè)收入和15%的營業(yè)利潤；截至2016 年末公司設(shè)有55 家分公司、166 家證券營
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