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    點(diǎn)評(píng)：
    1、VIVO 穩(wěn)居國內(nèi)智能手機(jī)出貨量TOP3，且部分機(jī)型用戶畫像與公司閱讀內(nèi)容的主要目標(biāo)群體匹配度較高，本次合作有利于公司拓展推廣渠道，提升移動(dòng)閱讀的市場(chǎng)份額，有望增厚公司業(yè)績。
    ① VIVO 穩(wěn)居國內(nèi)智能手機(jī)出貨量TOP3 ， 2016 年/2017 年/2018Q1/2018Q2，VIVO 市占率分別為14.8%/15.4%/16.3%/19%。VIVO 主要以三線及以下城市為主（據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)，18Q1 VIVO 的三四五線城市合計(jì)占比64%）、深耕女性用戶。②預(yù)裝是目前龍頭網(wǎng)文公司普遍采取的合作方式，給渠道的分成約在50%-60%（僅參考）。隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，逐步在市場(chǎng)建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推廣渠道，提升移動(dòng)閱讀的市場(chǎng)份額，有望增厚公司業(yè)績。
    2、公司主營付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)運(yùn)營商+自有閱讀平臺(tái)+內(nèi)容分銷），商業(yè)嗅覺敏銳，執(zhí)行力強(qiáng)。
    ①公司2016 年/2017 年/2018H1 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利4843 萬/9703萬/1.1 億、同比增速分別為88%/100%/119%。2018 年以來公司內(nèi)容分銷業(yè)務(wù)快速推進(jìn)、收入占比增加，推動(dòng)公司毛利率和凈利率大幅提升。18H1 毛利率46.89% （ +23.25pct ）、凈利率27.33%（+15.32pct）②“百足模式”孵化大批原創(chuàng)閱讀內(nèi)容生產(chǎn)平臺(tái)，截止目前已有近100 個(gè)（包括超閱小說、盒子小說、知閱小說、麥子閱讀等），合計(jì)超4500 萬的微信粉絲矩陣。各個(gè)平臺(tái)之間既相互競爭又相互合作，迅速占領(lǐng)渠道和作者資源，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容和渠道的雙拓展。自有閱讀平臺(tái)的不斷孵化裂變，使得公司內(nèi)容自生產(chǎn)能力得到加強(qiáng)。③受益于微信生態(tài)圈紅利，公眾號(hào)閱讀市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，CPS業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)可觀業(yè)績。公司充分挖掘微信體系流量變現(xiàn)，2017 年投資杭州有書（“有書閣”）、鄭州麥睿登（“微閱云”“梔子花”）各51%股權(quán)，設(shè)立合資公司平治云（公司持股55%，由推寶運(yùn)營“掌閱寶+微小寶”），標(biāo)的相當(dāng)于公司閱讀內(nèi)容產(chǎn)品的渠道分銷商，與近30 萬家自媒體（以微信公眾號(hào)為主）保持密切合作（CPS 模式）。據(jù)第三方（不完全統(tǒng)計(jì)）數(shù)據(jù)，18 年2 月以來有書閣（youshuge/女頻為主）保持在微信域名訪問量（全品類TOP4），微閱云保持在前10，微小寶保持在前20；此外18 年6-7 月有書閣（shuxiangyun/男頻為主）排名上升較快（分列第25、第16）。
    3、公司內(nèi)容自生產(chǎn)能力提升、為付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)打好基礎(chǔ)，漫畫、影視等新業(yè)務(wù)拓展可視為業(yè)績彈性部分。
    ①18H1 公司新增原創(chuàng)作品近4000 部、新增簽約作者3000 余人，全平臺(tái)累計(jì)點(diǎn)擊量過億IP 近30 部。截止目前擁有各類文字作品3萬余本、簽約作者原創(chuàng)作品2.1 萬余本。②公司原創(chuàng)作品不斷向有聲、漫畫、影視等領(lǐng)域進(jìn)行改編孵化。③由平治影業(yè)推出的網(wǎng)絡(luò)大電影《鎮(zhèn)魔司：四象伏魔》騰訊視頻播放量破5000 萬。
    4、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利分別為2.33/3.27/4.1 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為31/22/17X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：解禁減持風(fēng)險(xiǎn)、版權(quán)購買和用戶獲取成本進(jìn)一步提升、內(nèi)容分銷業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、閱讀內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)、核心團(tuán)隊(duì)成員流失、用戶閱讀偏好改變、市場(chǎng)風(fēng)格切換等。