>> 招商證券-平治信息（300571）CPS模式持續(xù)提升利潤，歸母凈利潤增長符合預(yù)期-180829
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方光照，顧佳 |
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評論：
1、歸母凈利潤翻倍增長，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)（1.07 億~1.22 億），業(yè)績符合預(yù)期。
1）收入端看，2018H1 整體收入增速為11.21%，其中Q1 和Q2 同比增速分別為12.37%和10.07%，拆分結(jié)構(gòu)看，移動閱讀平臺是最主要創(chuàng)收來源（占比進(jìn)一步提升至91.42%），2018H1 實(shí)現(xiàn)收入4.26 億元，同比增長22.06%，收入端較之前有所放緩，主要原因是公司發(fā)力點(diǎn)由自有閱讀轉(zhuǎn)向渠道CPS 分發(fā)，后者收入為凈額確認(rèn)。
2）利潤率看，公司毛利率與凈利率提升顯著，2018H1 毛利率和凈利率分別為46.89%、27.33%，同比提升23.25 個百分點(diǎn)，15.32 個百分點(diǎn)，核心是營業(yè)成本顯著下降，2018H1 營業(yè)成本2.48 億元，同比下降22.64%，究其根本是公司轉(zhuǎn)型CPS 模式后，分發(fā)效率顯著提升，渠道推廣成本大幅下降，拉動業(yè)績翻倍增長。三費(fèi)方面，占比最高為管理費(fèi)用，2018H1 管理費(fèi)用4527 萬元，同比增長61.03%，管理費(fèi)用率9.71%，同比上漲3 個百分點(diǎn)，主要是員工人數(shù)增加以及平均薪酬上漲，銷售費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為1.21%和1.53%，影響較小。
2、適應(yīng)微信公眾號變現(xiàn)浪潮，待挖掘空間較大；疊加數(shù)字閱讀市場穩(wěn)健增長。
我們前期研究發(fā)現(xiàn)，微信公眾號的變現(xiàn)速度正在加速，典型的案例如羅振宇的《羅輯思維》和王凱的《凱叔講故事》，這類公眾號主要通過提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容鎖定粉絲細(xì)分群體，再通過知識付費(fèi)或者電商等方式變現(xiàn)，而更多的公眾號變現(xiàn)方式，主要還是依賴于以下幾種方式：廣點(diǎn)通，知識付費(fèi)，內(nèi)容付費(fèi)，電商，打賞或者軟文宣傳等方式。由于廣告的變現(xiàn)存在不精準(zhǔn)等問題，我們認(rèn)為最好的公眾號變現(xiàn)方式是知識付費(fèi)和內(nèi)容付費(fèi)，平治信息是目前A 股市場唯一微信公眾號內(nèi)容付費(fèi)標(biāo)的，具備極強(qiáng)稀缺性，并有望持續(xù)受益于微信生態(tài)圈變現(xiàn)紅利。此外，移動閱讀市場在消費(fèi)升級、移動支付便捷性加強(qiáng)等因素影響下保持穩(wěn)健增長，《2017 年度中國數(shù)字閱讀白皮書》顯示，2017 年中國數(shù)字閱讀市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了152 億，增長26.7%，數(shù)字閱讀用戶規(guī)模為3.78 億,較去年增長13.37%。
3、內(nèi)容儲備不斷增加，增強(qiáng)用戶粘性；CPS 實(shí)現(xiàn)受眾的快速裂變，大幅提升公司利潤率。
內(nèi)容儲備擴(kuò)容明顯：1）“百足模式”孵化多元平臺，先后組建了近100 個原創(chuàng)閱讀站；2）2018H1 新增簽約機(jī)構(gòu)近五十家；3）2018H1 新增原創(chuàng)作品近4000 部，新增簽約作者3000 余人。目前，公司已擁有各類優(yōu)質(zhì)文字閱讀產(chǎn)品30000 余本，目前全平臺累計點(diǎn)擊量過億IP 近30 部；簽約作者原創(chuàng)作品21000 余本，引入有聲作品近6300 部，時長近4 萬小時，自制精彩有聲內(nèi)容近6500 余小時；影視方面，《鎮(zhèn)魔司：四象伏魔》騰訊視頻播放量突破5000 萬，多次榮登周票房冠軍，良好的口碑與品質(zhì)刷新網(wǎng)大制作新標(biāo)準(zhǔn)。目前公司旗下已經(jīng)擁有超過4500 萬的微信粉 絲矩 陣。 渠道 輻射 持續(xù) 發(fā) 力 ： 公 司 2 0 1 7 年 下半年業(yè)務(wù)重心從自有閱讀站搭建轉(zhuǎn)到CPS 分發(fā)，控股杭州有書、麥睿登（持股比例均為51%）并建立平治云（持股55%），打通第三方公眾號的內(nèi)容合作分銷，吸引大量的自媒體和內(nèi)容供應(yīng)方入駐公司旗下小說代理分銷平臺，目前效果顯著，公司運(yùn)營效率和利潤率大幅提升，幾家CPS 分發(fā)公司在公眾號分發(fā)領(lǐng)域排行靠前。截至2018 年6 月底，加入公司CPS 模式的自媒體已經(jīng)近30 萬家。
4、盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)測公司2018/19 年歸母凈利潤分別為2.33/3.15 億元，對應(yīng)當(dāng)前股本的EPS 分別為1.94/2.62 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別僅32/24 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：
隨著數(shù)字閱讀市場競爭的加劇，其他廠商的加入，數(shù)字閱讀市場利潤逐步攤薄。
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