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    簡(jiǎn)評(píng)
    受益用電需求回暖，上半年售電量大幅增長(zhǎng)
    2018 年上半年，受高溫因素的影響，廣東省全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)9.3%，達(dá)到2930.5 億千瓦時(shí)。但省內(nèi)核電電量和氣電電量同比分別增長(zhǎng)僅0.6%和4.8%，且水電電量同比下降38.7%，促使公司燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)達(dá)到2214 小時(shí)，同比增加255 小時(shí)。同時(shí)，公司還積極爭(zhēng)搶市場(chǎng)電量，屬下電廠簽署雙邊協(xié)商交易電量253.8 億千瓦時(shí)、市場(chǎng)競(jìng)價(jià)電量49.5 億千瓦時(shí)，占同類市場(chǎng)規(guī)模的比重分別為23%、22%。2018 年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)售電量363.11 億千瓦時(shí)，同比增加12.6%。
    燃料成本提升，多因疊加致凈利潤(rùn)不降反增
    2018 年上半年，我國(guó)煤炭行業(yè)整體來(lái)看仍然維持緊平衡的局面，煤價(jià)始終處于高位運(yùn)行的狀態(tài)。1-6 月廣東省電煤價(jià)格指數(shù)平均為643.96 元/噸，同比提升25.74 元/噸，公司度電燃料成本隨之同比上升3.4%，再加上煤電發(fā)電量的提升，公司上半年燃料成本同比增加16.21%至92.54 億元。但是，受益于電力平衡持續(xù)偏緊、固定資產(chǎn)折舊年限優(yōu)化調(diào)整及聯(lián)營(yíng)公司盈利情況較好影響，公司上半年歸母凈利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)了較高增速。
    電源結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，清潔能源有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
    截至6 月底，公司可控裝機(jī)容量為2066 萬(wàn)千瓦，其中清潔能源占比為16.02%，與去年同期相比提升了2.77 個(gè)百分點(diǎn)。目前公司還有一批氣電、風(fēng)電項(xiàng)目處于建設(shè)期，并將在2018-2020 年逐步投產(chǎn)，到2020 年公司的清潔能源占比有望提升至29%左右，這部分新增裝機(jī)未來(lái)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    維持增持評(píng)級(jí)
    雖然目前全國(guó)煤炭行業(yè)供需仍然較為緊張，但我們認(rèn)為隨著未來(lái)新增有效產(chǎn)能的釋放，煤價(jià)中樞有望逐步下移至 500-570 元/噸的綠色區(qū)間，屆時(shí)公司火電板塊業(yè)績(jī)將出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。同時(shí)，我們判斷公司的清潔能源裝機(jī)容量未來(lái)也會(huì)迎來(lái)較快增長(zhǎng)，從而成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，2018-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到 272.66 億元、278.96 億元、285.36 億元，歸母凈利潤(rùn)將分別為 10.30 億元、16.12 億元、20.40 億元，對(duì)應(yīng) EPS 0.20 元、0.31 元、0.39 元，維持增持評(píng)級(jí)。