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報(bào)告期內(nèi)通信產(chǎn)品及配套業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，公司收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用及所得稅大幅減少，歸母凈利增速高于收入增速。下半年公司將深入推進(jìn)軍民融合、積極開拓市場(chǎng)，業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。
    通信主業(yè)穩(wěn)中向好，軍改影響有望消除。2018H1 公司通信及配套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.95 億元（+7.08%），毛利率達(dá)47.27%，同比提高1.34pcts。公司作為我國短波通信裝備科研生產(chǎn)核心骨干企業(yè)，為我軍研制的四代短波通信裝備代表了行業(yè)最高水平，并可提供全功率系列機(jī)載短波產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，控股子公司陜通公司在數(shù)字集群通信系統(tǒng)、便攜式通信偵察系統(tǒng)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展較好，但受軍改影響，陜通公司上半年實(shí)現(xiàn)收入6033 萬元，同比下降51.75%，凈利潤(rùn)991 萬元，同比下滑60.22%。隨著我軍信息化建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，以及軍改影響的逐步消除，陜通公司業(yè)績(jī)有望快速恢復(fù)，助力公司通信業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    電聲業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化初見成效，降噪業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司是國內(nèi)電聲行業(yè)引領(lǐng)者以及我軍軍用電聲通信終端產(chǎn)品定點(diǎn)制造企業(yè)，自主研發(fā)了語音骨傳導(dǎo)、局部空間降噪、有源降噪等核心技術(shù)。報(bào)告期內(nèi)，公司電聲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.69 億元（+2.51%），毛利率同比提高6.5pct 至30.13%，盈利能力顯著增強(qiáng)。子公司艾科特的某型產(chǎn)品完成安裝調(diào)試，降噪主觀效果明顯。子公司宏聲科技加快關(guān)鍵技術(shù)和重點(diǎn)產(chǎn)品研制，形成新一代有源降噪技術(shù)平臺(tái)并已在新一代有源降噪航空耳機(jī)等多個(gè)項(xiàng)目中得到應(yīng)用，上半年實(shí)現(xiàn)收入6919 萬元，同比增長(zhǎng)1.67%，凈利潤(rùn)83 萬元。未來降噪業(yè)務(wù)有望成為公司下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。
    股東增持彰顯對(duì)未來發(fā)展信心，后續(xù)資產(chǎn)注入可期。公司控股股東一致行動(dòng)人陜西電子信息產(chǎn)業(yè)投資管理公司于6 月增持公司股份150 萬股（0.25%），彰顯對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心。陜西省明確提出要提高國有資產(chǎn)證券化率，陜西電子信息集團(tuán)也明確提出“十三五”末集團(tuán)資產(chǎn)證券化率目標(biāo)為40%以上，公司作為集團(tuán)內(nèi)唯一上市公司，后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。集團(tuán)資產(chǎn)、收入規(guī)模數(shù)倍于公司，若未來資產(chǎn)注入穩(wěn)步推進(jìn)，有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)注入不及預(yù)期，新產(chǎn)品列裝部隊(duì)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到我軍信息化建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)以及公司通信及電聲業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，我們維持公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.15/0.18/0.21 元。公司當(dāng)前價(jià)6.17 元，分別對(duì)應(yīng)2018/2019/2020 年P(guān)E為41/35/30 倍。綜合考慮公司在短波通信領(lǐng)域的市場(chǎng)地位以及未來資產(chǎn)注入預(yù)期，我們維持 “增持”評(píng)級(jí)，對(duì)比同行業(yè)公司估值水平，給予公司2018年47 倍PE，目標(biāo)價(jià)7.1 元。