>> 方正證券-中航資本（600705）金控助軍工，產(chǎn)融兩相宜-180919
| 上傳日期： |
2018/9/20 |
大?。?/td>
| 1425KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
左欣然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1）“綜合金融”即通過中航資本全資子公司中航投資管理核心金融牌照：中航租賃、中航證券、中航信托、中航財務(wù)、中航期貨等；同時參與設(shè)立四川省不良資產(chǎn)管理公司。2）“產(chǎn)業(yè)投資”通過中航新型投資、中航航空投資實現(xiàn)對新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和航空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資；同時設(shè)立北京榮福航空工業(yè)基金管理有限公司，投資航空工業(yè)軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目。3）“國際業(yè)務(wù)”為子公司中航資本國際控股從事股權(quán)投資、投資咨詢業(yè)務(wù)。通過將產(chǎn)業(yè)實體與金融資源的深度融合，形成了以產(chǎn)業(yè)需求支持資本成長、以資本業(yè)務(wù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性閉環(huán)。
管理層、股東增持彰顯公司價值成長信心，引入戰(zhàn)投金融與科技互補協(xié)同。中航資本控股股東擇時通過市場化增持的方式加大對公司的投入、支持；此外，公司在管理治理上也加入了市場化基因，通過員工持股計劃搭建勞動者與所有者的利益共享機制，促進公司的長遠發(fā)展。為增強資金實力，中航資本全資子公司中航投資于7 月2 日在北交所掛牌引入戰(zhàn)略投資者，有助于中航資本繼續(xù)深入貫徹產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略和軍民融合戰(zhàn)略，帶來更多發(fā)展機遇及軍、民產(chǎn)業(yè)投資機會。
綜合金融全面發(fā)展，價值增長內(nèi)生動力充足。2018 年中期中航資本凈利潤20.5 億元，YoY+26%。其中中航信托/租賃/財務(wù)/證券凈利潤同比分別+26%/+43%/+58%/-62% ， 占比分別46%/30%/26%/2%。長期以來，中航信托、租賃以穩(wěn)定ROE 確保中航資本業(yè)績穩(wěn)定性。1）中航信托：結(jié)構(gòu)平衡周期平穩(wěn)，積極轉(zhuǎn)型逆勢增長；2）中航租賃：依托航空、面向產(chǎn)融；3）中航證券、中航財務(wù)：產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)資本化的重要手段，軍工資產(chǎn)證券化紅利下空間廣闊。
產(chǎn)業(yè)投資深入推進，外延擴張儲備新利潤增長點。中航新興投資、中航航空投資分別設(shè)立于2012、2013 年，專注新興產(chǎn)業(yè)、航空產(chǎn)業(yè)投資，提前布局戰(zhàn)略核心領(lǐng)域、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，在獲取后期高回報的同時，為集團資源共享奠定基礎(chǔ)。中航資本還參股設(shè)立航空工業(yè)基金，投資航空工業(yè)軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目。中航產(chǎn)業(yè)投資在提供資金創(chuàng)新發(fā)展同時，也將獲得行業(yè)高收益的后期回報。另一方面，公司參與設(shè)立軍民融合管理基金對接軍民融合專項基金，管理行業(yè)內(nèi)軍民融合投資項目投資，獲取穩(wěn)定手續(xù)費回報同時享受跟投項目的資本回報。
結(jié)合中航資本綜合金融的持續(xù)內(nèi)生發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級，以及中航產(chǎn)業(yè)投資的外延擴張，預(yù)計中航資本2018-2020年EPS分別達到0.41元、0.48元、0.57元，目前2018年估值對應(yīng)11倍P/E。目前可比公司P/E分布10倍-24倍，平均16.9倍，公司估值處于行業(yè)低位。結(jié)合航空集團產(chǎn)業(yè)及資源背景、公司發(fā)展規(guī)劃、改革推進節(jié)奏等因素，疊加戰(zhàn)略股東引入+市場化增持+員工持股的激勵，公司估值將穩(wěn)步修復(fù)，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：引入戰(zhàn)略投資者不及預(yù)期，市場大幅波動綜合金融與產(chǎn)業(yè)投資收益下滑。
|
|
