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公司是世界上產(chǎn)業(yè)鏈最完善、工藝技術(shù)水平最先進(jìn)的羊絨紡織產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，同時(shí)打造了國(guó)內(nèi)乃至全球領(lǐng)先的循環(huán)經(jīng)濟(jì)工業(yè)園區(qū)，是世界最大的鐵合金生產(chǎn)商，產(chǎn)品涵蓋原煤、精煤、火力發(fā)電、硅鐵、硅錳、電石、PVC、尿素等。
    下游鋼鐵復(fù)蘇硅鐵供應(yīng)緊張，盈利持續(xù)改善可期。硅鐵是公司收入體量最大的單一產(chǎn)品，占總收入40%。硅鐵生產(chǎn)70%以上的成本是電力，公司擁有煤礦和自備電廠，生產(chǎn)所需的電力幾乎100%自給自足，在行業(yè)內(nèi)有極為顯著的成本優(yōu)勢(shì)！今年以來，基建和市政投資復(fù)蘇拉動(dòng)鋼材需求，鋼廠開工率回升對(duì)硅鐵的需求也同樣復(fù)蘇，硅鐵價(jià)格觸底回升。由于生產(chǎn)成本降幅不大，當(dāng)前硅鐵價(jià)格行業(yè)平均僅能盈虧平衡，企業(yè)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力不足，疊加中央環(huán)保督察組的持續(xù)影響，產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)度有限，供應(yīng)緊張。隨著9 月鋼廠招標(biāo)采購陸續(xù)開始，硅鐵價(jià)格有望持續(xù)上漲，公司盈利持續(xù)改善可期。
    受益長(zhǎng)協(xié)低價(jià)錳礦，硅錳漲價(jià)利潤(rùn)彈性巨大。硅錳和硅鐵一樣都是煉鋼流程中常用的脫氧劑，鋼廠開工率提高同時(shí)也拉動(dòng)了硅錳需求。硅錳60%成本為原材料，主要是錳礦和富錳渣，其次是電力占30%。7 月14 日中央環(huán)保督察組進(jìn)駐硅錳主產(chǎn)地內(nèi)蒙和寧夏，導(dǎo)致硅錳產(chǎn)量大幅下降，供應(yīng)緊張，硅錳價(jià)格半個(gè)月漲幅50%。由于同期進(jìn)口錳礦價(jià)格同樣大幅上漲，并且近日澳洲、南非礦山相繼大幅上調(diào)9 月錳礦報(bào)價(jià)，錳礦成本高企打壓中小生產(chǎn)商復(fù)產(chǎn)動(dòng)力。公司是國(guó)內(nèi)最大的硅錳生產(chǎn)企業(yè)，主要以長(zhǎng)協(xié)價(jià)與礦山直接采購錳礦，今年錳礦成本僅為3 美元/噸度出頭，而目前國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨錳礦價(jià)格在6 美元/噸度以上，公司成本比其他企業(yè)至少低30%！我們認(rèn)為錳礦漲價(jià)對(duì)硅錳形成有力支撐，硅錳價(jià)格易漲難跌，公司將充分受益低價(jià)錳礦庫存，利潤(rùn)彈性巨大！
    PVC 供需結(jié)構(gòu)改善，定增29 億加碼羊絨服飾。PVC 行業(yè)產(chǎn)能淘汰加速，14-15 年已停產(chǎn)和淘汰241 萬噸，新增產(chǎn)能投產(chǎn)量大幅減少，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。PVC 廣泛用于水管、門窗、家具、裝修等地產(chǎn)后市場(chǎng)，隨地產(chǎn)投資和新開工復(fù)蘇需求將轉(zhuǎn)好，公司“煤—電—電石—PVC”一體化優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品目前供不應(yīng)求。7 月14 日公司公告定增預(yù)案，融資29億加碼羊絨服飾，有望增強(qiáng)公司服裝領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。下游需求好轉(zhuǎn)拉動(dòng)鐵合金、PVC 等產(chǎn)品價(jià)格，公司“一體化”戰(zhàn)略在原材料儲(chǔ)備、電力成本方面優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)，將充分受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS0.46、0.60、0.71 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20、15、13 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。