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公司2017 年度分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.6 元（含稅）。公司2018 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為14.46 億/2.7 億元，同比分別變動(dòng)-8.86%/-13.22%。
    17 年產(chǎn)量微幅下降，京西礦井逐年退出帶來(lái)銷售結(jié)構(gòu)變化。公司2017 年生產(chǎn)煤炭818 萬(wàn)噸（同比-2.5%），其中無(wú)煙煤/動(dòng)力煤產(chǎn)量分別為255 萬(wàn)/563萬(wàn)噸（同比-19.72%/+7.97%）。無(wú)煙煤產(chǎn)量下降主要是京西礦區(qū)礦井逐步退出，今年初木城澗礦也已停產(chǎn)。公司2017 年銷售煤炭1063 萬(wàn)噸（同比-27%）。噸煤平均價(jià)格約為425.41 元（同比增長(zhǎng)+31%），噸煤銷售成本212.91 元/噸（同比-15%）。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率49.95%，同比增加27.19pcts。公司2018 年計(jì)劃煤炭產(chǎn)量1194 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1204 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)主要來(lái)自于是高家梁礦的產(chǎn)能核增以及紅慶梁礦的正式投產(chǎn)。公司2018 年一季度銷售煤炭276.42 萬(wàn)噸（同比+11.49%），銷售均價(jià)420元/噸（同比-23%），我們判斷主要與公司無(wú)煙煤銷量下降有關(guān)，煤炭毛利6.79 億元，同比改善23.95%。
    管理費(fèi)用有所下降，子公司整體盈利。公司2017 年三項(xiàng)費(fèi)用率為20.11%，同比+1.38pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.57%/ 6.08%/5.46%，管理費(fèi)用率下降1.17pcts，銷售費(fèi)用上升主要是煤管票和運(yùn)輸費(fèi)用增加較多，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要國(guó)泰化工相關(guān)利息費(fèi)用無(wú)法繼續(xù)資本化。公司控股子公司虧損2.7 億元，主要是受非洲煤業(yè)計(jì)提1.50 億元減值影響。高家梁礦2017 年盈利約4.34 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)3 倍，噸煤凈利約70 元。甲醇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)微利約1858 萬(wàn)元。公司子公司整體也實(shí)現(xiàn)扭虧。
    海外資源優(yōu)質(zhì)，煤炭源儲(chǔ)備豐富，公司目前擁有國(guó)內(nèi)礦權(quán)5 個(gè)（京西礦區(qū)3 個(gè)、內(nèi)蒙礦區(qū)2 個(gè)），工業(yè)儲(chǔ)量合計(jì)約20 億噸，擁有潛在資源量9.6 億噸（巴彥淖煤礦項(xiàng)目）；在南非參股非洲煤業(yè)已探明儲(chǔ)量20 億噸、遠(yuǎn)景儲(chǔ)量80 億噸，都是稀缺優(yōu)質(zhì)的煤炭資源（主要為主焦煤和極高發(fā)熱量動(dòng)力煤）。雖然按照供給側(cè)改革計(jì)劃，2020 年之前公司京西木城澗煤礦、大安山煤礦和大臺(tái)煤礦將相繼退出，但后續(xù)有新資源接替。公司“十三五”計(jì)劃煤炭產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1500 萬(wàn)噸，公司成長(zhǎng)性向好。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：京西煤礦退出、后續(xù)產(chǎn)能接續(xù)緩慢，造成公司產(chǎn)量下降、利潤(rùn)減少。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮目前煤價(jià)預(yù)期及公司的業(yè)績(jī)彈性，我們下調(diào)公司2018～2019 年EPS 預(yù)測(cè)至0.71/0.74 元（原預(yù)測(cè)0.80/0.86 元），給予2020年EPS 預(yù)測(cè)0.67 元，當(dāng)前價(jià)6.76 元，對(duì)應(yīng)2018~2020 年P(guān)/E 為10/9/10x。給予公司2018 年P(guān)/E12x 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.42 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。