>> 方正證券-市場(chǎng)及行業(yè)觀察：等待反彈機(jī)會(huì)-181014
| 上傳日期： |
2018/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
郭艷紅，胡國(guó)鵬，鄭小霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從數(shù)據(jù)來(lái)看：消費(fèi)環(huán)節(jié)，汽車、家電等消費(fèi)品銷量持續(xù)低迷，其中9 月汽車銷量增速同比為-11.6%，較上月出現(xiàn)大幅下滑。家用電器中空調(diào)線下市場(chǎng)零售銷量和零售額同比增幅分別為-14.1%和-11.5%。代表性消費(fèi)品增速出現(xiàn)大幅度下降，引發(fā)消費(fèi)整體增速下降從而影響對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用的質(zhì)疑擔(dān)憂，具體情況需要等待19 日社零數(shù)據(jù)驗(yàn)證；投資環(huán)節(jié)，制造業(yè)投資增速穩(wěn)步上升，基建投資在下半年專項(xiàng)債加速發(fā)行，重大項(xiàng)目陸續(xù)推出的背景下將有明顯改善，需要重點(diǎn)關(guān)注的是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有下滑可能，截止到8 月房地產(chǎn)開發(fā)投資維持年內(nèi)10%增速的高位，但根據(jù)最新30 大中城市商品房數(shù)據(jù)，10 月日均銷售面積同比下跌26.85%，環(huán)比下跌32.41%，后續(xù)房地產(chǎn)開發(fā)投資預(yù)計(jì)難以再維持如此高速；凈出口環(huán)節(jié)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)影響目前還未體現(xiàn)到出口環(huán)節(jié)，受人民幣匯率貶值以及企業(yè)搶出口等因素影響，9 月單月出口增速創(chuàng)年內(nèi)新高，前9 個(gè)月出口增速較去年同期有明顯大幅提升，預(yù)計(jì)貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的出口影響會(huì)在明年1 季度及之后才會(huì)在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。綜合來(lái)看，9 月份及4 季度后，消費(fèi)、房地產(chǎn)投資增速下行將成為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的關(guān)鍵因素。
（2）流動(dòng)性層面：受降準(zhǔn)影響，短期流動(dòng)性壓力減小，但長(zhǎng)期市場(chǎng)利率溫和上行趨勢(shì)未變。國(guó)慶節(jié)末，央行宣布年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，幅度1 個(gè)百分點(diǎn)，置換中期借貸便利后還能釋放出7500 億增量資金。受此利好消息影響，市場(chǎng)長(zhǎng)、短端利率皆出現(xiàn)了下行，其中SHIBOR 周利率下行15pb，SHIBOR1 個(gè)月利率下行12pb，SHIBOR3 個(gè)月利率下行5pb，票據(jù)直貼利率下行25pb，10 年期國(guó)債收益率下行3pb。此次降準(zhǔn)力度較大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)利率仍有下行空間，但空間有限。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)利率溫和上行趨勢(shì)不會(huì)受本次降準(zhǔn)事件影響而產(chǎn)生大拐點(diǎn)，原因在于其一以為美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及印度、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入加息周期，而本次國(guó)內(nèi)不僅未加息反而降準(zhǔn)，在匯率接近貶值預(yù)期7 的心里關(guān)口，人民幣貶值壓力加大，壓縮后續(xù)降準(zhǔn)降息空間。其二，貨幣供需兩端傳導(dǎo)通道存在堵塞，目前管理層正在疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，但這是一項(xiàng)偏長(zhǎng)期復(fù)雜的工作，短時(shí)間難以“清淤”，只有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制疏通后，流動(dòng)性才有可能迎來(lái)大拐點(diǎn)。
（3）政策層面：國(guó)內(nèi)“穩(wěn)、保、托”為主，關(guān)注外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。今年以來(lái)貫穿影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素主要有兩塊：其一國(guó)內(nèi)去杠桿信用收縮，其二中美貿(mào)易爭(zhēng)端。站在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，這兩塊因素都已經(jīng)階段性明朗，首先國(guó)內(nèi)去杠桿現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入“穩(wěn)”的階段，目前政策實(shí)施主要圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)行，包括專項(xiàng)債、重大基建投資項(xiàng)目、完善促進(jìn)內(nèi)需消費(fèi)等，后續(xù)還會(huì)陸續(xù)推出“比市場(chǎng)預(yù)期力度更大”的減稅降費(fèi)措施、為減小企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)降低社保費(fèi)率等，政策施展基調(diào)“由壓轉(zhuǎn)?！笔秋L(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升的最重要推動(dòng)力。其次中美貿(mào)易爭(zhēng)端9 月中旬2000 億美元加征關(guān)稅后也暫告一段落。
尤其需要關(guān)注的是以美國(guó)為主的外圍風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。美國(guó)臨近中期選舉，政府為宣傳造勢(shì)將對(duì)中美關(guān)系進(jìn)行許多闡述及引導(dǎo)，負(fù)面消息仍有可能擾動(dòng)市場(chǎng)。此外，還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息與政府減稅之間可能產(chǎn)生的沖突矛盾，特朗普上臺(tái)以來(lái)大力推動(dòng)減稅，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇最重要的原因，但伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息，加息頻率頻繁會(huì)減弱特朗普減稅的刺激效果，且年內(nèi)第四次加息預(yù)期仍然強(qiáng)烈。后續(xù)若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息有可能引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)掉頭，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)掉頭，由此引致的美國(guó)市場(chǎng)下跌有可能傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
2、市場(chǎng)判斷及行業(yè)配置：石油化工、銀行、保險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)基本面及流動(dòng)性短期內(nèi)難見大拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍是影響市場(chǎng)的最重要因素，而目前影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素是中美貿(mào)易及海外市場(chǎng)表現(xiàn)。行業(yè)配置方面，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中布局石化、銀行、保險(xiǎn)三個(gè)行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)短期劇烈再升級(jí)、外圍市場(chǎng)大幅下跌、政策轉(zhuǎn)向收緊、經(jīng)濟(jì)失速下行、美國(guó)中期選舉壓制中國(guó)等不利言論等。
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