>> 中信證券-天虹股份(002419)2018年三季報點(diǎn)評：商業(yè)主營逆勢增長提速，業(yè)績超預(yù)期-181019
| 上傳日期： |
2018/10/19 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第三季度，公司營業(yè)收入、歸屬凈利潤分別為43.1 億/1.9 億元，同比+9.0%/+60.8%；地產(chǎn)結(jié)算1.0 億元；剔除地產(chǎn)，商業(yè)主營收入、歸屬凈利潤增速分別為+9.7%/+63.8%。（詳見正文。）
三季度可比店?duì)I業(yè)收入、利潤總額增速回升；考慮到計賬方式變化（部分專柜由聯(lián)營轉(zhuǎn)租金、新增門店以租金收入為主而非聯(lián)營模式計收入），實(shí)際GMV 增速高于營業(yè)收入增速。2018Q1-3：可比店?duì)I業(yè)收入同比+2.6%（Q1:5.0%/H1:2.5%），可比店利潤總額同比+19.6%（Q1:21.3%/H1:19.1%）；盈利能力強(qiáng)的華南區(qū)強(qiáng)者恒強(qiáng)，可比店?duì)I業(yè)收入同比+3.7%、利潤總額同比+16.0%；分業(yè)態(tài)看，百貨/超市/購物中心可比店?duì)I業(yè)收入同比+2.0%/+3.1%/+7.6%。
供應(yīng)鏈提效，租賃面積占比提升共同推動毛利率上行。2018Q1-3，公司零售業(yè)務(wù)毛利率26.69%，同比+1.27pcts；各大區(qū)毛利率均呈上升態(tài)勢，其中北京、成都毛利率分別上升4.9/4.2pcts，購物中心化、供應(yīng)鏈的提效是主要驅(qū)動力。從可比店角度看，公司自營、聯(lián)營、租賃的面積分別為28.2萬/99.3 萬/90.2 萬平米，占比分別為13%/46%/41%。
千店千面，快速展店，快速培育。截至9 月末，公司合計新開大店6 家；其中：2018Q3，公司新開大店3 家，宜春天虹購物中心（9.0 萬平米）、瀏陽天虹購物中心（5.1 萬平米）為直營店；佛山ipark 店為首家管理輸出模式的購物中心。預(yù)計2018 全年大店展店8-10 家。公司新開購物中心培育期在0.5~1.5 年，蘇州相城購物中心2017 年12 月試營業(yè)，2018Q2 已連續(xù)數(shù)月盈利。2018Q3，公司新簽4 家大店、3 家超市（2 家加盟），為2019年快速展店打下基礎(chǔ)。深圳君尚中心店合約期滿，10 月18 日起停業(yè)。
風(fēng)險因素：消費(fèi)低迷影響同店及新店培育；競爭加劇，超市業(yè)務(wù)遭遇分流。
投資建議。核心競爭力：1. 30 年專注、聚焦商業(yè)培育出強(qiáng)適應(yīng)性，一線至五線城市、核心商圈至社區(qū)、十萬平米大店至數(shù)平米無人值守便利店，時尚風(fēng)格至cool+、文藝范兒，因地制宜、千店千面；2. 新零售、雙線融合引領(lǐng)同業(yè)；3. 快速擴(kuò)張，迅速培育。公司2018 年首期股票增持計劃交易均價11.96 元（現(xiàn)價11.08 元）。鑒于轉(zhuǎn)型變革進(jìn)入收獲期，上調(diào)2018-20 年商業(yè)主營歸屬凈利潤預(yù)測為8.9 億/10.7 億/12.8 億元（原：8.2 億/10.3 億/12.6 億元），同比+41.7%/+20.0%/+20.0%；維持地產(chǎn)凈利潤預(yù)測為0.88 億/0/0 億元，對應(yīng)上市公司凈利潤為9.8 億/10.7 億/12.8 億元，對應(yīng)2019 年P(guān)E 僅11.3x，遠(yuǎn)低于歷史估值中樞18x PE，6-12個月目標(biāo)價13.0元，維持“買入”評級。
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