>> 招商證券-國際醫(yī)學(xué)（000516）專注醫(yī)療大健康，綜合醫(yī)療服務(wù)龍頭啟航-181021
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
邱旻 |
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剝離零售資產(chǎn)，全面擁抱醫(yī)療大健康。公司今年4 月與銀泰百貨簽訂旗下零售資產(chǎn)開元商業(yè)的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價33.62 億元，考慮初始投資成本、交易稅費和分紅的因素，預(yù)計合并報表層面將為公司帶來一次性凈利潤22.35 億元，公司將脫離過去“雙軌制”的發(fā)展模式，集中資源聚焦醫(yī)療服務(wù)，全面發(fā)力醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)。
公司運營西安高新醫(yī)院十六年，積累了豐富的經(jīng)驗。西安高新醫(yī)院成立于2002年，是全國第一家民營三甲醫(yī)院，目前核準床位數(shù)808 張，擁有神經(jīng)內(nèi)科、心外、普外、婦產(chǎn)科、影像科和核醫(yī)學(xué)科等一批國家和省市臨床重點專科，2017 年日門診量和日均占床分別突破3000 人次和1000 人次，同時實現(xiàn)銷售收入和凈利潤6.49 億元和0.87 億元。經(jīng)過多年運營，高新醫(yī)院的影響力已經(jīng)走出西安并輻射西北五省，同時也吸納了周邊一大批優(yōu)質(zhì)醫(yī)療人才、管理人才加入團隊，目前高新醫(yī)院已經(jīng)實現(xiàn)了“單科室雙班子“的配置，為后續(xù)公司新建院區(qū)的陸續(xù)投入使用打下了基礎(chǔ)。
預(yù)計2019 年總床位數(shù)達到5000 張以上，2020 年規(guī)劃床位數(shù)將達到8000 張以上。公司在打造綜合醫(yī)療服務(wù)平臺的基礎(chǔ)上，突出“大?？啤钡奶厣?，西安國際醫(yī)學(xué)中心將聚焦建設(shè)心、胸、神經(jīng)、消化、腫瘤、女子疾病、骨科、血液科等八大?？漆t(yī)院，公司還將陸續(xù)布局輔助生殖、中醫(yī)、老年病和康復(fù)等重大疾病領(lǐng)域，打造覆蓋全生命周期的醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺，進一步提高公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的核心競爭力和盈利能力，構(gòu)成產(chǎn)業(yè)壁壘。在當?shù)卣罅χС窒?，公司西安高新醫(yī)院二期工程、西安國際醫(yī)學(xué)中心和商洛國際醫(yī)學(xué)中心將于2019 年陸續(xù)投入運營，預(yù)計公司2019 年總床位數(shù)將達到5000 張以上，而到2020 年公司規(guī)劃床位數(shù)將達到8000 張左右，還有預(yù)計今年內(nèi)開業(yè)的具備4 萬例IVF 周期的西安國際生殖醫(yī)學(xué)中心，公司將成為西北五省醫(yī)療資源的重要提供者。
綜合醫(yī)療服務(wù)需要深耕細作，公司已經(jīng)具備快速發(fā)展的條件。綜合醫(yī)療服務(wù)與專科醫(yī)院不同，具有資產(chǎn)重、投資周期長，進入壁壘高的特點。除了并購等手段短期內(nèi)難以實現(xiàn)快速擴張，且對專業(yè)人才的依賴性更強、運營專業(yè)性要求更高，市場長期以來缺乏綜合醫(yī)療投資標的。我們認為，新一輪“醫(yī)改”、“軍改”等政策環(huán)境下，民營醫(yī)療服務(wù)是解決我國醫(yī)療資源分布不均衡的重要手段，也是打造“分級診療”體系的重要參與者，而民營綜合醫(yī)療服務(wù)如果能夠扎根一地深耕細作，形成自己的品牌和網(wǎng)絡(luò)，具備高層次的診療水平，不僅將承接公立醫(yī)院的患者、醫(yī)療團隊，也能深度挖掘人口老齡化下日益增長的醫(yī)療保健需求。公司經(jīng)過十幾年的潛心耕耘，在品牌認知、人才儲備和運營管理方面已經(jīng)摸索出了一套完善的可復(fù)制的發(fā)展模式，加之短期內(nèi)醫(yī)療規(guī)模的擴張，為公司未來5 年內(nèi)的快速發(fā)展奠定了有形及無形的基礎(chǔ)。我們看好公司在醫(yī)療資源相對較稀缺的西北五省的發(fā)展前景，公司的特色化綜合醫(yī)療服務(wù)發(fā)展模式將大有可為。
首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。公司是國內(nèi)民營綜合醫(yī)療服務(wù)的先行者，經(jīng)過十六年的運營及建設(shè)，公司即將迎來自身的快速發(fā)展階段，有望成為西北五省醫(yī)療服務(wù)的重要提供者，我們看好公司有望發(fā)展成為國內(nèi)民營綜合醫(yī)療服務(wù)的龍頭。不考慮出售零售資產(chǎn)帶來的一次性凈利潤貢獻，預(yù)計公司2018 年醫(yī)療服務(wù)EPS為0.03 元，同比增長50%；而2019-2020 年EPS 為0.08 元和0.14 元，對應(yīng)PE59 倍和32 倍，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
風險提示：公司醫(yī)院擴張速度不及預(yù)期；公司醫(yī)院快速擴張帶來固定資產(chǎn)折舊壓力超出預(yù)期；偶發(fā)性醫(yī)療事件對公司聲譽造成影響。
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