>> 招商證券-一汽富維（600742）三季度符合預(yù)期，雙百改革如期推進(jìn)-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，寸思敏 |
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受益三季度分紅和新車型密集推出，業(yè)績增長趨勢環(huán)比好轉(zhuǎn)。
1. 收入端：受益新車密集上市，收入同比增長10.8%
受內(nèi)外因綜合影響，乘用車行業(yè)同比下滑-7.9%，公司下游配套客戶以一汽大眾（-3.1%，70%占比）、一汽豐田（0%，10%占比）均獲得超行業(yè)增速。其中一汽大眾迎來密集換代期，大眾品牌CC、寶來于三季度換代，新品troc爬坡至9 月月銷9500 臺/月，同此前預(yù)期8000-10000 臺/月相符合，重磅SUV探岳10 月20 日上市，助力四季度增量。奧迪品牌迎來豪華車復(fù)蘇，9 月Q2新品上市、Q5L 迎來6 年大換代，預(yù)期四季度環(huán)比走強(qiáng)。豐田品牌同樣受益強(qiáng)產(chǎn)品周期以及油價上漲消費者對于小排量車的需求，三季度銷量同比持平。
2. 盈利端：利潤快于收入主要系分紅提升、折舊同收入相匹配
三季度營業(yè)利潤同比提升33%，凈利潤同比提升17%，體現(xiàn)出本部盈利能力的逐步增強(qiáng)。同時，三季度公司收到一汽財務(wù)6100 萬分紅，貢獻(xiàn)單季度業(yè)績。
3. 成本費用端：固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固高峰已過，管理費用率提升較多
公司在分紅提升的同時，三季度管理費用率提升150pct，除卻新開工工廠的開辦費、固定資產(chǎn)修理費外，可以理解為對于季度波動性的平滑。同時，公司為一汽大眾青島、天津工廠配套的產(chǎn)業(yè)園區(qū)于三季度開始集體折舊，同比增加約1900 萬折舊。環(huán)比向后看，在建工廠在18 年中報達(dá)到峰值5.5 億，三季度通過轉(zhuǎn)固已恢復(fù)到2 億正常水平，固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固高峰期已過。伴隨新車、換代貢獻(xiàn)收入，彈性開始體現(xiàn)。
公司的后續(xù)看點：德日系強(qiáng)周期的確定和“雙百國企改革”推進(jìn)。
1. 公司以德日系客戶配套為主，從配套量、配套單價、毛利率改善三角度受益于德系強(qiáng)周期。
三季度大眾品牌寶來、cc 已實現(xiàn)換代，探歌、探榮分別于近期上市；奧迪品牌Q2 上市、Q5L 完成換代。密集的產(chǎn)品策略需要在四季度實現(xiàn)驗證。近期市場對于公司的分歧主要來自于TROC 新車上市的終端優(yōu)惠問題，我們認(rèn)為這也體現(xiàn)出一汽大眾年底沖量的決心。
一汽大眾至2020 年目標(biāo)實現(xiàn)300 萬輛銷量，此次新車推出恰逢車市寒冬，具備一定壓力，面對競品的大幅度優(yōu)惠，為了實現(xiàn)預(yù)期銷量小幅犧牲價格在合理容忍度內(nèi)。
2. 雙百國企改革進(jìn)行中
公司于9 月27 日發(fā)布公告修改公司章程，將董事會席位由9 位調(diào)整為7 位（其中3 名獨立董事）。我們認(rèn)為公司作為汽車行業(yè)唯一進(jìn)入國企改革雙百名單的上市公司，近期國資委領(lǐng)導(dǎo)頻繁調(diào)研一汽，同時今日國開行主導(dǎo)對一汽集團(tuán)開放1 萬億授信額度亦體現(xiàn)了對于集團(tuán)層面舉措的支持，雙百改革正在進(jìn)程中。
風(fēng)險提示：新品爬坡不及預(yù)期；車市加速下滑。
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