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上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利-4186.14  萬元，至三季度末歸母凈利已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，Q3  單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.19  億元，同比增長7.40%，公司年內(nèi)內(nèi)外部形勢的改善為其業(yè)績帶來明顯提升。前三季度銷售費(fèi)用率2.90%，同比提升約0.69pct，管理費(fèi)用率8.82%，同比下降約1.93pct，管理費(fèi)用率下降明顯，體現(xiàn)公司費(fèi)用管控和結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果。前三季度毛利率為40.70%，相較于2017  年全年提升2.23pct，由于公司近兩年多項(xiàng)目尚處建設(shè)及培育期，毛利率有望隨著項(xiàng)目推進(jìn)而提升。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.70  億元，同比增長50.43%，現(xiàn)金流狀況明顯改善。
        子公司經(jīng)營改善持續(xù)，客流維持穩(wěn)定增速
        公司旗下主要子公司年內(nèi)經(jīng)營改善持續(xù)，上半年天池酒店同比減虧48.8%，藍(lán)景溫泉同比減虧22%，天池國旅同比減虧24%，主要系處培育期的皇冠假日酒店和溫泉項(xiàng)目經(jīng)營改善所致。報(bào)告期內(nèi)，酒店及溫泉部落隨景區(qū)客流提升及成熟度提升而持續(xù)改善。
        前三季度在建工程余額5667.07  萬元，同比增長822.01%，較上半年增速652.48%進(jìn)一步提升，新增土地增速維持上半年增速，整體工程建設(shè)投入加速；從客流增速看，今年客流復(fù)蘇的預(yù)期得到印證，上半年客流同比增長17.5%，國慶黃金周期間，長白山景區(qū)接待游客19.67  萬人，同比增12.31%。今年10  月，吉林省發(fā)布“冰雪令”，7  項(xiàng)政策吸引游客冰雪游，疊加國家對于冰雪游的規(guī)劃落地，未來長白山景區(qū)冰雪游有望帶動(dòng)客流持續(xù)高增長。
        內(nèi)外部形勢改善延續(xù)，門票增量受調(diào)價(jià)影響較小
        公司內(nèi)外部形勢大幅改善的邏輯仍然延續(xù)，外部東北亞局勢緩和，安全性提升，未來兩年高鐵通車及機(jī)場擴(kuò)建預(yù)期帶來景區(qū)交通大提速，可進(jìn)入性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)韓國客流及“長白山+出境游”產(chǎn)品客流迎來恢復(fù)性增長；內(nèi)部管理改善，營銷措施增強(qiáng)，景區(qū)管理業(yè)務(wù)為上市公司納入部分門票收入的增量，雖報(bào)告期內(nèi)長白山景區(qū)門票價(jià)格下調(diào)20  元，但由于門票收入為公司的業(yè)績增量，故受調(diào)價(jià)影響很小，預(yù)計(jì)景區(qū)管理業(yè)務(wù)成熟后將為公司帶來全年1500~2000萬元的利潤增量。同時(shí)，公司下移北西景區(qū)售票功能及增加旅游班線也為其主業(yè)旅游客運(yùn)帶來新增長點(diǎn)。
        投資建議：我們認(rèn)為公司前三季度業(yè)績增長穩(wěn)定，子公司經(jīng)營狀況持續(xù)改善，內(nèi)外部形勢向好邏輯持續(xù)，未來兩年隨著景區(qū)交通大幅提速的預(yù)期以及門票收入部分納入體內(nèi)，公司業(yè)績有望提速增長。
        預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  分別為0.30、0.44、0.53  元，目前股價(jià)對應(yīng)PE  分別為27X、19X、15X，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：溫泉項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；酒店經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；周邊交通建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期；東北亞局勢變化或政策因素變化。