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        Q3  業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)、配餐業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)主力。在出境游行業(yè)增速放緩、黑天鵝事件頻出的情況下，Q3  單季度公司依然能夠維持  11.45%的營(yíng)收增速實(shí)為不易。參考行業(yè)龍頭眾信旅游三季度的情況，預(yù)計(jì)公司出境游批發(fā)業(yè)務(wù)仍維持上半年的負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，出境游零售業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)，商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。另外，配餐業(yè)務(wù)與客運(yùn)量有關(guān)，18  年第三季度民航客運(yùn)量  1.61  億人次/+10.32%，預(yù)計(jì)航空配餐收入增速類(lèi)似；鐵路配餐業(yè)務(wù)基礎(chǔ)小，仍處于高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)增速  50%+。
        毛利率略有提升、凈利率下降，期間費(fèi)率略有增長(zhǎng)。前三季度毛利率  18.28%/+0.17pct略有提升，源自毛利率較高的出境游零售業(yè)務(wù)占比提升；凈利率  5.03%/-1.01pct  有所下降，源自去年投資收益高基數(shù)。期間費(fèi)率方面，銷(xiāo)售費(fèi)率  7.91%/+0.80pct  源自人工成  本  增  長(zhǎng)  較  快，管理費(fèi)率  2.68%/-0.65pct  源自房租物業(yè)費(fèi)等方面減少，財(cái)務(wù)費(fèi)率1.39%/+0.18pct  源自發(fā)行債券帶來(lái)利息支出增加。
        預(yù)付款有所增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)差。一般來(lái)講三季度為出境游旺季，公司提前支付給航空公司、地接社等對(duì)象的預(yù)付賬款兌現(xiàn)，預(yù)付賬款余額環(huán)比將下降，但是  18Q3末公司預(yù)付賬款  9.80  億元/環(huán)比增長(zhǎng)  0.68  億元，推測(cè)與海航集團(tuán)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，公司持續(xù)提前支付給海航較多的機(jī)票預(yù)定款相關(guān)，并使  Q3  經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下降為-1.44  億元，近  3  年來(lái)首次在三季度轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為出境游零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，公司  Q3  業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在一定程度上抵御了行業(yè)增速放緩的負(fù)面影響。在去年  Q4  計(jì)提樂(lè)視體育減值、天天商旅減值導(dǎo)致低基數(shù)的情況下，預(yù)計(jì)  18Q4  利潤(rùn)將迎來(lái)恢復(fù)式增長(zhǎng)。盡管出境游行業(yè)受泰國(guó)沉船、日本地震等因素影響有所承壓，但是長(zhǎng)期依然是朝陽(yáng)行業(yè)，公司作為出境游行業(yè)龍頭，成長(zhǎng)性較好。預(yù)計(jì)  18-20  年  EPS  分別為  0.41/0.49/0.57元，10  月  29  日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  15/12/11  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：委托理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等