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        3、被量化后的風(fēng)險偏好正在不斷下降，其主因是非銀的籌碼正在不斷轉(zhuǎn)移到銀行。
        4、相對于風(fēng)險市場來說，風(fēng)險偏好只是火燭一隅，流動性對于風(fēng)險市場來說可能是一個更大的火燭：
        1）商業(yè)銀行投放貨幣的過程，除了可以被看作一個把貨幣的風(fēng)險偏好拉升的過程之外，也可以看作向一個貨幣的“風(fēng)險池”補(bǔ)水的過程；
        2）而當(dāng)前這個“風(fēng)險池”的水位已經(jīng)探至2005  年以來的新低。
        5、流動性和風(fēng)險偏好的同時回落對風(fēng)險市場可能會持續(xù)處于一個雙殺的過程，其背后的痛點(diǎn)都是貨幣梗阻：
        1）金融監(jiān)管明顯割裂了銀行間及非銀間資金面的相關(guān)性，導(dǎo)致貨幣結(jié)構(gòu)不斷向銀行單方面傾斜，而很難逆向流動；
        2）這同時大大影響了資金派生的效率，商業(yè)銀行對非銀金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的劇烈下行又引致了風(fēng)險池的縮水。
        6、這個阻塞如果不得以疏通的話，我們就不必?fù)?dān)心風(fēng)險偏好的上升對債券市場的擠壓，甚至再遠(yuǎn)一些看，通脹上行對貨幣政策的壓力也同樣不必?fù)?dān)心。
        7、后續(xù)一個值得觀察的點(diǎn)是：既成的關(guān)乎通道及資產(chǎn)錯配的監(jiān)管是否會及時合理地放松，而在這個點(diǎn)來臨之前，債券市場的大勢依然安全，但中低評級信用債的風(fēng)險同時也難以緩解。
        8、債券市場未來最大的推動力可能會切換為融資下行帶來的被動寬松，而無論從確定性還是彈性的角度，長久期的利率債及高評級信用債都是更合適的標(biāo)的。
        風(fēng)險提示:  信用違約沖擊加大。