>> 中信證券-格力電器(000651)2018年三季報點評：三季報高增長，全年確定性強-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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其中，18Q3單季營業(yè)收入577億元，同比+38.5%；凈利潤83億元，同比+38.3%。公司三季度收入、業(yè)績增速大幅高于行業(yè)平均，同時收入增速仍顯著高于第三方量價數(shù)據(jù)，公司總部開始操盤一年一度的"格力電器工廠巡展"工廠價直銷活動，預(yù)計四季度，尤其是"雙十一"期間渠道庫存將得到一定消化，預(yù)計公司全年將較大概率完成2000億收入目標(biāo)。
內(nèi)銷市占率環(huán)比大幅提升，9月提前出貨帶動外銷修復(fù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，內(nèi)貿(mào)方面，公司2018Q3內(nèi)銷合計990萬臺，同比+1%，行業(yè)為-12%；其中，9月內(nèi)銷市占率由8月42%提升至54%，升幅達(dá)12pcts，同時Q3環(huán)比提價+1.8pcts（同比+5.3pcts），淡季龍頭抗周期能力盡顯；出口方面，公司2018Q3外銷222萬臺，同比+13%，行業(yè)為+1%。其中，公司9月單月外銷增速達(dá)到年內(nèi)峰值+29%，遠(yuǎn)超行業(yè)的+10%，帶動Q3整體外銷增速較7-8月提升6pcts。9月外銷突然提速主要系美國特朗普宣布9月末開始所有類型家用空調(diào)加征關(guān)稅10%，導(dǎo)致企業(yè)集中提前出貨?？紤]到2019年初關(guān)稅稅率將提升至25%，預(yù)計四季度外銷較高增速仍能維持，為公司業(yè)績提供支撐。
公司毛銷差相對穩(wěn)定，研發(fā)投入明顯加大，關(guān)注空調(diào)芯片進展。三季度單季，公司毛利率30.4%，較Q2環(huán)比+1.0pcts，結(jié)合銷售費用率環(huán)比+1.3pcts來看，毛銷差環(huán)比-0.3pcts，正常波動，整體保持穩(wěn)健。三季度，由于會計政策調(diào)整，研發(fā)費用單獨列支，公司研發(fā)投入明顯加大，1-9月累計投入49億元，同比超過+80%，預(yù)計與空調(diào)芯片研發(fā)設(shè)計等多元化布局有關(guān)。從預(yù)收賬款來看，18Q3發(fā)生額114億元，同比-48%，其他流動負(fù)債環(huán)比略有降低，現(xiàn)金返利或略有加強，同時，行業(yè)整體10月排產(chǎn)約932萬臺（同比-4%，環(huán)比-6%），四季度內(nèi)銷出貨存壓。在四季度和明年上半年景氣度受限背景下，預(yù)計公司將繼續(xù)發(fā)力海外出口和商用中央空調(diào)，包括光伏、煤改電等。
多元化布局持續(xù)推進，全資收購晶弘或進軍冰箱領(lǐng)域。繼縱向布局空調(diào)芯片后，格力或正式開啟家電品類橫向布局。公司近日從經(jīng)銷商平臺盛世恒興手中收購了晶弘電器100%股權(quán)，預(yù)計年報將正式納入上市公司體內(nèi)，但晶弘冰箱目前業(yè)務(wù)體量較小，據(jù)不完全統(tǒng)計，晶弘冰箱年銷量約100萬臺，營收約20億元，預(yù)計短期內(nèi)不會對格力業(yè)績產(chǎn)生較大影響，但這或意味著格力業(yè)務(wù)正式擴張至冰箱領(lǐng)域，成為格力家電品類橫向拓展的重要一步。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟增速放緩；房地產(chǎn)周期性下行導(dǎo)致銷量不達(dá)預(yù)期；原材料價格大幅上漲；渠道庫存壓力；匯率大幅波動。
盈利預(yù)測及估值。維持2018/19/20年EPS預(yù)測4.84/5.44/6.24元（2017年EPS為3.72元）。當(dāng)前價37元，對應(yīng)2018/19/20年8/7/6倍PE。公司三季度表現(xiàn)良好，全年業(yè)績確定性較強。行業(yè)進入下行周期以來公司市占率逆勢較大幅提升，龍頭優(yōu)勢顯著。繼續(xù)推薦，維持"買入"評級。
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