>> 中信證券-全志科技(300458)2018年三季報點評：盈利持續(xù)改善，智能音箱、車用終端打開市場空間-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 835KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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經(jīng)營凈現(xiàn)金流由去年同期的-1.45億元轉(zhuǎn)正至1588萬元，系營業(yè)收入增加、收到政府補助及利息收入增加和人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化致為職工支付的金額減少所致。
費用控制良好，研發(fā)支出下降。公司2018前三季度毛利率、凈利率達32.47%/13.63%，分別同比-8.56pcts/+13.57pcts。毛利率下降系芯片設(shè)計行業(yè)競爭激烈所致。根據(jù)2018中報，公司智能終端應(yīng)用處理器芯片毛利率33.54%，智能電源管理芯片毛利率45.29%。2018前三季度期間費用率21.28%，同比-22.71pcts；其中財務(wù)費用-5302萬元，同比減少396.1%，系2018前三季度人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益2803.36萬元，2017前三季度匯兌損失3462.52萬元所致；銷售費用3762萬元，同比減少13.05%；管理費用2.35億元，同比下降14.53%。公司研發(fā)投入下降，2018前三季度研發(fā)費用1.93億元，同比-15.43%，占營業(yè)收入比重18.74%，同比-11.18pcts。
智能音箱業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。根據(jù)Canalys，2018H1全球智能音箱出貨量約2580萬臺，中國智能音箱出貨量約770萬臺，占比近30%。公司為全球領(lǐng)先的智能音箱芯片供應(yīng)商，2018年小米小愛mini、百度小度在家、京東叮咚、騰訊聽聽、海爾U+均采用公司R系列芯片，其中小米小愛mini二季度出貨200萬臺，2018年公司智能音箱芯片銷量有望超500萬片，伴隨國內(nèi)智能音箱市場的爆發(fā)，公司智能音箱業(yè)務(wù)有望貢獻大量營業(yè)收入。
車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。公司自2014年成立車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部，在2018 年CES上發(fā)布針對數(shù)字座艙的車規(guī)平臺型處理器T7，同時可支持導(dǎo)航、360 環(huán)視、DVR、DMS、ADAS 等多項功能融合，目前公司已經(jīng)發(fā)布了T7 Linux 360環(huán)視SDK和T7 Android 7.1版本，并獲得AEC-Q100車規(guī)級認證。根據(jù)公司網(wǎng)站，公司預(yù)計整機將率先在后裝市場量產(chǎn)，2019年底至2020 年初還將推出高規(guī)格的前裝車規(guī)級芯片，預(yù)計車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)滲透提升將提振公司業(yè)績。
風險因素。新產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；新品推廣低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的應(yīng)用處理器設(shè)計廠商，智能芯片和智能硬件產(chǎn)品有望飛速發(fā)展。2018年受益智能音箱芯片新品放量，我們維持公司2018/19/20年EPS預(yù)測為0.55/0.61/0.66元，受益人工智能投資主題火爆，按照2018年43倍PE給予目標價23.65元，維持"增持"評級。
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