>> 中信證券-新鳳鳴(603225)2018年三季報點評：滌綸產(chǎn)業(yè)鏈高景氣,公司業(yè)績快速增長-181030
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司Q3 業(yè)績符合我們預期，稍高于市場一致預期。在Q3 國內(nèi)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈上游PTA 環(huán)節(jié)大幅漲價，一定程度壓縮下游長絲環(huán)節(jié)利潤的背景下，公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長，主要由于公司產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)定擴張，以及開展PTA 期貨相關業(yè)務、規(guī)避風險能力較強有關。
滌綸產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，公司盈利水平保持高位。公司Q3 實現(xiàn)POY/DTY/FDY長絲產(chǎn)量58.8/5.5/18.4 萬噸，同比11%/9%/71%，環(huán)比12%/2%/10%，公司主要產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定擴張；銷量為53.4/4.9/15.4 萬噸，同比-2%/3%/47%，環(huán)比-3%/-10%/-6%；價差為1771/3616/2042 元/噸，同比10%/-6%/-23%，環(huán)比-9%/-9%/-21%，在Q3 上游PTA 大幅漲價的背景下，公司主要產(chǎn)品銷量及價差保持較高水平，環(huán)比小幅下降。預計2018 年我國滌綸長絲需求增速在12%以上，1-9 月產(chǎn)量增速達到16%，預計全年產(chǎn)能增速9%，低于需求增速，預計2019-20 年產(chǎn)能增速7%、6%，基本與需求相當，滌綸長絲行業(yè)有望維持高景氣。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸至PTA 環(huán)節(jié)，增厚公司盈利能力。公司擬定增募集37 億元用于獨山能源220 萬噸PTA 和中躍化纖56 萬噸差別化纖維項目，其中PTA產(chǎn)能預計2020 年投產(chǎn)。公司作為國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能第二大的龍頭企業(yè)之一，將滌綸產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸至PTA 環(huán)節(jié)，可以保障公司原料供貨穩(wěn)定性，投產(chǎn)后也將增厚公司盈利能力。今年Q3 國內(nèi)PTA 價格大幅波動一定程度上影響了公司業(yè)績，公司之前公告已經(jīng)將期貨業(yè)務上限調(diào)整至1 億元，短期內(nèi)將幫助公司規(guī)避原材料價格大幅波動的風險。
可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期，預計短期內(nèi)影響不大。公司21.53 億可轉(zhuǎn)債11 月5 日進入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股價格23.74 元/股，截止日2024 年4 月25 日。受大盤整體回調(diào)影響，公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價較當前股價高21%，且截止日期較遠，短期內(nèi)預計市場轉(zhuǎn)股動力不強，預計對公司股價短期內(nèi)影響不大。
風險因素。1. 國際油價大幅波動的風險；2.國際貿(mào)易爭端對下游需求產(chǎn)生重大沖擊的風險；3.公司在建產(chǎn)能開工進度低于預期的風險；4.化工項目生產(chǎn)事故的風險。
盈利預測及估值。維持公司2018-2020 年歸母凈利潤預測為20.37/24.51/32.26 億元，對應EPS 為2.42/2.91/3.83 元，公司當前股價對應的2018-2020 年PE 分別為8/7/5 倍。由于公司股價前期隨大盤整體回調(diào)，而公司業(yè)績保持快速增長，未來3 年預期業(yè)績增速29.2%，且業(yè)績確定性較高，未來將是價值逐步回歸的過程，維持目標價26.8 元，當前價19.62元，上調(diào)至“買入”評級
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