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長(zhǎng)白山管委會(huì)及大股東推出的系列惠民政策在帶動(dòng)客流的同時(shí)，也使門(mén)票收入有所降低，按先期管理合同收費(fèi)比例，天池公司出現(xiàn)虧損，本次補(bǔ)充協(xié)議的簽訂，體現(xiàn)大股東對(duì)公司及天池公司的補(bǔ)償和支持。在政策改變下的主動(dòng)讓利，體現(xiàn)出大股東對(duì)上市公司發(fā)展的高度重視和切實(shí)增強(qiáng)上市公司影響力的決心。
        門(mén)票收入仍為增量，管理輸出仍將是公司重要業(yè)務(wù)拓展方向
        公司自去年9  月起，通過(guò)天池公司按比例分成部分景區(qū)門(mén)票收入，對(duì)于公司是重要的收入和業(yè)績(jī)?cè)隽?，預(yù)計(jì)景區(qū)管理業(yè)務(wù)成熟后，每年將為公司帶來(lái)約1500-2000  萬(wàn)元的利潤(rùn)增量，相較公司目前業(yè)績(jī)情況，增量幅度可觀。此次補(bǔ)充協(xié)議的簽訂，保障了公司正常運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)公司將在管理輸出方面加快推進(jìn)步伐，此前公司曾公告與和平滑雪場(chǎng)終止托管協(xié)議，但待未來(lái)滑雪場(chǎng)運(yùn)營(yíng)狀況改善，預(yù)計(jì)公司仍有望通過(guò)管理輸出方式托管臨近滑雪場(chǎng)等資源，以輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?br>        公司內(nèi)外部形勢(shì)向好趨勢(shì)仍將延續(xù)
        年內(nèi)各子公司的經(jīng)營(yíng)狀況均出現(xiàn)明顯的改善，Q3  公司歸母凈利同比增7.4%，前三季度期間費(fèi)用率下降明顯，毛利率及現(xiàn)金流狀況均有改善。酒店及溫泉項(xiàng)目在建設(shè)培育期成熟度不斷提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)旅游客運(yùn)也將迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)；公司外部安全性及可進(jìn)入性改善勢(shì)頭持續(xù)，交通變革預(yù)期及冰雪游相關(guān)政策將大幅提升公司形象和吸引力。作為東北亞稟賦最優(yōu)質(zhì)景區(qū)之一和連接相鄰三國(guó)的重要紐帶，可挖掘潛力巨大，且門(mén)票作為增量，也足以長(zhǎng)期抵御下調(diào)預(yù)期的影響。
        投資建議：我們認(rèn)為大股東對(duì)公司及公司子公司的支持力度較大，后期公司或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)管理輸出，且目前各子公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，內(nèi)外部形勢(shì)向好邏輯持續(xù)。
        預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  分別為0.30、0.44、0.53  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為30X、20X、17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：溫泉項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；周邊交通建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期；東北亞局勢(shì)變化或政策因素變化。