>> 申萬宏源-深圳能源(000027)深交所首家電力上市公司，綜合能源布局增長可期-181228
| 上傳日期： |
2018/12/28 |
大小： |
1491KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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截至目前，公司已投產(chǎn)控股發(fā)電裝機容量989.03 萬千瓦，其中煤電491.4 萬千瓦、水電82.25 萬千瓦、光伏87.24 萬千瓦、風(fēng)電61.54 萬千瓦、垃圾發(fā)電21.6 萬千瓦。此外，公司還在惠州、潮州、趙縣、舟山、阿圖什等地擁有城市燃氣項目，2018H1 實現(xiàn)售氣量1.51 億立方米。公司致力打造電力為主，垃圾處理、燃氣為輔的環(huán)保綜合平臺，2018 年H1 電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入69.13 億元，占主營業(yè)務(wù)收入86.51%，城市燃氣業(yè)務(wù)占比5.94%。
煤電機組處于盈利底部，未來受益煤價下跌及讓利收窄。公司煤電裝機容量占比約為50%，當前電煤價格處于高位，公司參控股煤電裝機盈利能力均處于底部，對煤價較為敏感，我們預(yù)計隨著煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的逐步釋放，明年開始煤價將會逐步回落，公司盈利有望逐步修復(fù)。今年5 月滇西北-深圳特高壓直流投產(chǎn)，年輸電能力200 億千瓦時，約占深圳目前用電量的25%，深圳本地十三五期間待投產(chǎn)機組全部為燃氣機組，合計240 萬千瓦，規(guī)模相對有限，我們預(yù)計未來幾年外輸電對本地機組利用小時數(shù)的沖擊邊際減弱。廣東省 19年年度長協(xié)成交價差為-45.09 厘/千瓦時，而 18 年該價差為-76.6 厘/千瓦時。明年市場化交易電量占比預(yù)計會進一步擴大，但是價差的收窄將使得公司綜合上網(wǎng)電價企穩(wěn)回升。
大力發(fā)展可再生能源業(yè)務(wù)，風(fēng)電有望成為公司未來重要盈利增長點。除傳統(tǒng)火力發(fā)電板塊外，公司目前擁有水電在運82.25 萬千瓦、風(fēng)電在運61.54 萬千瓦以及光伏在運87.24 萬千瓦。其中，公司水電分布區(qū)域廣泛，布局合理，總體業(yè)績比較穩(wěn)??；光伏以收購為主，公司擁有風(fēng)電在建項目超過120 萬千瓦，假設(shè)2020 年在建及規(guī)劃項目全部投產(chǎn)，公司風(fēng)電裝機容量較現(xiàn)在增長250%，風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為未來主要盈利增長點。
深圳垃圾焚燒處理能力嚴重不足，公司2019 年垃圾處理能力翻倍。公司在運9 座垃圾處理廠，合計處理能力10550 噸/日，其中深圳地區(qū)5450 噸/日。深圳目前日均生活垃圾產(chǎn)生量約2.2 萬噸，而焚燒處理能力僅約7500 噸/日，近2/3 垃圾采用直接填埋方式處理。公司目前深圳地區(qū)在建處理能力合計1.03 萬噸/日，預(yù)計2019 年全部投產(chǎn)，屆時深圳市垃圾焚燒處理能力仍然無法滿足原生垃圾“零填埋”需求，垃圾焚燒能力的缺口保障了公司在深項目的產(chǎn)能利用率，公司垃圾處理業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司 18-20 年營業(yè)收入分別達到 184.72、195.63 和 196.03億元，18-20 年歸母凈利潤分別為 8.46、14.23、18.19 億元，當前股價對應(yīng) PE 分別為 25、15 和 12 倍。公司 PE、PB 估值均低于行業(yè)平均。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：廣東省電力需求不及預(yù)期，天然氣價格大幅上漲。
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