>> 中信證券-粵電力A(000539)2018年業(yè)績預(yù)告點評：電量超預(yù)期下滑拖累業(yè)績，關(guān)注19年彈性-190121
| 上傳日期： |
2019/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超，李想 |
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此報告為加密報告 |
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▍全年業(yè)績預(yù)告大幅低于預(yù)期，Q4 單季虧損4.1-5.8 億元。公司日前發(fā)布2018年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.6~5.3 億元，同比下降52%~29%；據(jù)此推算18Q4 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤為-5.8~-4.1 億元，上年同期為-0.4 億元，Q4單季嚴重拖累全年業(yè)績（18Q1~3 歸母凈利潤9.4 億元，同比+20.0%）。
▍多重不利因素拖累Q4 業(yè)績，電量/電價同比下滑或為主因。粵電集團18Q4 煤炭耗用量同比下降16.4%，標志著公司18Q4 電量或下滑嚴重。我們認為致使公司電量下滑的因素包括：宏觀經(jīng)濟疲弱及貿(mào)易戰(zhàn)等因素導(dǎo)致廣東省用電增速下滑（18M1-9 增速6.8%，18M10/11 增速分別為0.3%/5.8%），年內(nèi)滇西北直流投產(chǎn)導(dǎo)致外來電大增等，導(dǎo)致2018M11/12 單月廣東省火電利用小時同比分別下滑12.9%/15.3%。我們以公司18Q4 電量下降16.4%測算，同時考慮到公司因廣東省2018 年年度長協(xié)電量價差過高（-77 元/kkWh）導(dǎo)致的平均售電價格下降，預(yù)計電量及電價的下滑影響利潤總額減少13.6 億元，或為業(yè)績下滑主因。此外，公司在因沙角A 電廠關(guān)停導(dǎo)致的資產(chǎn)減值及煤價方面或亦有拖累。
▍確定性電價回升及趨勢性煤價回落共促2019 年業(yè)績彈性。展望2019，在宏觀經(jīng)濟及國際貿(mào)易前景未明的背景下，我們對包括廣東省在內(nèi)的東南沿海省份用電量持謹慎態(tài)度，但該負面因素有望被利好因素充分對沖。一方面，2019 年廣東省年度雙邊協(xié)商交易電量價差已有2018 年的-77 元/kkWh 下降至-45 元/kkWh，19M1 月度競價價差也縮減到-35 元/kkWh，年度平均售電價格有望同比實現(xiàn)較大回升；另一方面，當前煤價處于下行通道，公司煤電裝機占比較高有望充分受益。此外，市場存在2019 年降息及下調(diào)增值稅率的預(yù)期，同樣利好公司，以上因素有望充分對沖可能出現(xiàn)的電量平淡，業(yè)績彈性仍強。
▍風(fēng)險因素：電量大幅下滑，電價下調(diào)，煤價降幅不及預(yù)期，外來電擠壓。
▍投資建議：公司Q4 電量超預(yù)期下滑導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，展望2019 電量或不容樂觀，我們下調(diào)2018~2020 年盈利預(yù)測0.09/0.35/0.47 元（原為0.23/0.41/0.48元），新增2021 年盈利預(yù)測0.55 元，目前股價對應(yīng)2019~2021 年P(guān)E 分別為11.9/8.9/7.7 倍，靜態(tài)PB 0.91 倍，參考行業(yè)估值給予2019 年1.1 倍PB 合理估值，目標價5.08 元，維持“買入”評級。
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