>> 中信證券-眾信旅游(002707)2018年業(yè)績預告修正公告點評：東南亞虧損+商譽減值計提，2018業(yè)績大幅低于預期-190131
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 306KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍泰國沉船事件負面影響超預期。自然災害和地緣政治風險是出境游行業(yè)首要影響因素。2018年泰國普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發(fā)等事件對東南亞目的地造成較大短期影響。7 至11 月赴泰游客同比下滑12%。沉船事件因事發(fā)突然且處于暑期旺季開端，引發(fā)游客恐慌并臨時取消行程。亞太目的地占公司收入比重約45%，其中泰國又占近1/3（約15億-20 億）。泰國沉船事件直接拖累眾信本部、竹園國旅盈利水平（Q3 單季竹園毛利下滑20%），預計導致公司東南亞線路凈利下降1 億元左右，超出預期。剔除泰國等東南亞目的地影響，傳統(tǒng)歐洲線路預計維持雙位數(shù)增長，毛利率水平維持平穩(wěn)。
▍謹慎會計處理計提商譽減值。公司2015 年以來陸續(xù)收購竹園國旅、北京開元周游旅行社在內(nèi)的多家企業(yè)，截至18H 商譽賬面價值8.14 億元，占公司凈資產(chǎn)比重32%。其中主要包括竹園國旅（4.91 億元）、上海悠哉（1.46 億元）、北京開元周游國旅（5237.8 萬元）、上海優(yōu)耐德國旅（4695.6 萬元）、Activo Travel GmbH（4649.7 萬元）等，2016、2017 年均未減值。此次公司預計包含開元周游國旅在內(nèi)的多家子公司經(jīng)營不及預期，計劃計提商譽減值6000 萬-9000 萬元。
▍2019 年預計有所恢復。2019 年預計出境游市場景氣度相對平穩(wěn)。根據(jù)春節(jié)預訂情況反饋，東南亞主要目的地的短期事件性影響基本消除，匯率波動對游客出游意愿并未造成顯著影響，但長線目的地的高客單價（2 萬元以上）產(chǎn)品銷量預計下滑，需求將向低價格區(qū)間的產(chǎn)品轉移。我們判斷短期公司收入將維持10%-15%增長，毛利率預計達到2017年水平。
▍風險因素：自然災害、地緣政治風險等突發(fā)事件造成的不確定性；匯率波動影響；零售網(wǎng)絡拓展不及預期等。
▍投資建議：預計中長期出境游景氣度平穩(wěn)，2018 年公司收入及盈利將成為階段性低點。我們預計公司戰(zhàn)略上將繼續(xù)做大做強批發(fā)業(yè)務擴大規(guī)模效應，同時積極補齊零售短板。鑒于2018 年東南亞虧損超預期及計提商譽減值影響，下調(diào)2018 年凈利預測至0.48 億元（原預測為2.17 億元），調(diào)整2019-2020 年凈利預測至2.51 億/2.95 億元（原預測2.62 億/3.05 億元），對應EPS 為0.06/0.28/0.33 元，現(xiàn)價對應2019 年動態(tài)PE18X，雖然動態(tài)估值已較低，但短期受2018 年業(yè)績大幅低于預期影響，預計估值短期難以提升，下調(diào)至“增持”評級。
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