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①泰國(guó)客流現(xiàn)回暖跡象，日本簽證再放松，人民幣短期升值，三重因素利好短線出境游，眾信將受益；②瑞士、日本等目的地資源布局將貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)；③考慮泰國(guó)沉船事件影響，下調(diào)  2019/20  年  EPS  為  0.30/0.38元（-0.20/-0.22），給予  2019  年  25xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至  7.50  元，增持。
        三重利好提振短線出境客流，眾信受益。①眾信亞洲線收入占比近40%，客流  100  萬人，其中泰國(guó)近  80  萬人，若亞洲線復(fù)蘇利好眾信；②泰國(guó)旅游政策刺激見效，截止2018年12月中國(guó)游客增速已經(jīng)回正，現(xiàn)回暖跡象；③  2019  年赴日簽證手續(xù)再次簡(jiǎn)化，財(cái)產(chǎn)證明要求大幅放寬；日歐關(guān)稅互免條款生效，關(guān)稅緩沖期后日本購(gòu)物價(jià)格優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)；④短期人民幣升值對(duì)出境游正面作用。
        目的地布局貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。眾信在瑞士、日本等目的地資源布局陸續(xù)運(yùn)營(yíng)，將貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)并提升盈利能力。
        商譽(yù)減值后業(yè)績(jī)見底，估值持倉(cāng)均位于歷史底部。①目的地風(fēng)險(xiǎn)致業(yè)績(jī)波動(dòng)，商譽(yù)減值及可轉(zhuǎn)債利率計(jì)提拖累  2018  年業(yè)績(jī)，但釋放長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)；②眾信旅游  2019  年扣非  PE19.3x，估值處于歷史底部區(qū)域；③2018Q4  眾信基金持股占比  2.53%，機(jī)構(gòu)久未關(guān)注。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：目的地發(fā)生突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。