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①宏觀波動向下帶來的數(shù)據(jù)下行趨勢短期已經(jīng)充分反映，目前估值和機構持倉處于歷史低位；②公司牽手凱悅創(chuàng)全新中高端品牌，2019  年開店有望速度，成長性大增；③目前經(jīng)營數(shù)據(jù)指標遠高于負增長閾值，安全邊際足；④考慮宏觀影響，下調2018/19/20EPS  為0.91/0.94/1.04  元（-0.07/-0.22/-0.35），給予2019  年30xPE，下調目標價至28.20  元，增持。
        打造全新中高端品牌，加快開店速度，公司發(fā)展步入新階段。①中檔酒店布局不足、開店速度較慢是制約公司估值的重要原因。在資本運作等完成后，公司將把主要精力轉回到產(chǎn)品升級和擴張。②凱悅擁有強大的高品質服務管理能力，如家開店能力強，強強聯(lián)合、空間巨大。③2019  有望提高本部開店速度，提高市占率。
        行業(yè)雖繼續(xù)筑底，但最差時間已過。①有限服務型整體RevPAR  受益中檔占比提高及產(chǎn)品升級仍保持增長，增速放緩已有預期；出租率降幅略收窄。②2019  年1  月數(shù)據(jù)受春節(jié)提前擾動，將可能是全年最差月份。③由于整體RevPAR  仍在增長，利潤增速無需太過擔心。
        估值位于歷史底部，機構久未關注。①首旅2019  年歸母扣非PE  估值為21.58x。②2018Q4  基金持倉比例僅為1.32%。③同屬中國市場的美股標的估值為50xPE/28xEV/EBITDA，PE  估值是首旅酒店2  倍，EBITDA  估值是首旅的3  倍。
        風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；開店速度不及預期。