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        估值分析：處于歷史底部，具備50%提升空間。
        1）回顧歷史：估值又回底部，經(jīng)營明顯好于歷史低谷。首旅歷史PE  在20-40倍，兩次歷史估值低點都伴隨經(jīng)營數(shù)據(jù)和業(yè)績的大幅下降，當(dāng)前20  倍估值處于歷史底部，但未來兩年業(yè)績內(nèi)生增長仍有20%左右，明顯優(yōu)于歷史低谷。
        2）對標(biāo)國內(nèi)同行：估值放大經(jīng)營差距，首旅具備爆發(fā)潛力。目前華住PE  估值46x，是首旅兩倍，但兩家經(jīng)營上只相差50%。如家回歸A  股后業(yè)績表現(xiàn)良好，經(jīng)營策略也與華住趨同，未來業(yè)績和估值也有望復(fù)制華住的驚艷表現(xiàn)。
        3）對標(biāo)海外同行：穩(wěn)定性弱成長性強，首旅估值相當(dāng)便宜。首旅相比國外酒店經(jīng)營波動性較高，但成長性更好，目前海外成熟酒店18  年  PE  估值25  倍，EV/EBITDA  估值15  倍，首旅僅有20  倍和9  倍，極具性價比。
        基本面：企穩(wěn)等候反彈，業(yè)績成長仍具韌性。
        1）行業(yè)層面：18Q4  經(jīng)營數(shù)據(jù)企穩(wěn)，19  年行業(yè)不必悲觀。近期數(shù)據(jù)顯示2018Q4酒店業(yè)的表現(xiàn)整體好于Q3，2019  年抑制宏觀經(jīng)濟的因素減少，政府也在推進(jìn)減稅降費，酒店供給端投資增速放緩，2019  年預(yù)期再度下行的可能性較小。
        2）公司層面：經(jīng)濟型升級中檔放量，首旅成長仍有韌性。19  年首旅業(yè)績增長動能充足，前期經(jīng)濟型酒店升級改造，將帶動RevPAR  持續(xù)上漲，新開的中檔酒店處于成長期，釋放業(yè)績增量，同時今年新店也將加速擴張。
        風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險；經(jīng)營數(shù)據(jù)改善不及預(yù)期；開業(yè)不達(dá)預(yù)期；定增解禁風(fēng)險。