>> 廣發(fā)證券-宏潤建設(shè)(002062)民營軌交龍頭，受益軌交規(guī)劃穩(wěn)步推進-190305
| 上傳日期： |
2019/3/6 |
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| 2149KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司近期實施員工持股計劃綁定核心員工利益，有助于激發(fā)員工活力，截至 18 年 12 月末，公司員工持股計劃購買已完成，占公司股本的 4.41%。
營收業(yè)績穩(wěn)健增長，在手訂單充足支撐公司未來收入及業(yè)績增長
根據(jù)公司業(yè)績快報，公司預(yù)計 18 年營業(yè)收入同增 20.7%，歸母凈利潤同增10.6%，收入增速明顯提升，業(yè)績增速較前期略有下滑。分行業(yè)看，建筑施工業(yè)務(wù)快速增長，地產(chǎn)業(yè)務(wù)受行業(yè)下行趨勢影響出現(xiàn)明顯下滑，整體營收仍保持高速增長態(tài)勢。相比于其他施工企業(yè)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率具有明顯優(yōu)勢，現(xiàn)金流情況優(yōu)異。訂單方面，公司 18 年建筑業(yè)新承接工程訂單 132 億元，同比下滑 13%，若不考慮 PPP 訂單，則新簽訂單實現(xiàn)同增 36%。且公司訂單收入比近幾年逐年提升，在手訂單充足有助于支撐公司未來收入及業(yè)績增長。
軌交行業(yè)大有可為，東部軌交建設(shè)成為基建補短板重點
公司 18 上半年軌交收入占比約 46%，較 17 年提升 9pct，18 年全年軌交訂單占比已達到 49%，軌交業(yè)務(wù)對公司的重要性持續(xù)提升。此外，軌交業(yè)務(wù)毛利率較高，18 年上半年軌交業(yè)務(wù)毛利貢獻達 80%以上。近期發(fā)改委批復(fù)了上海、杭州等多個城市的城軌建設(shè)規(guī)劃，其中上海/江蘇/杭州三地的軌交投資額高達6119 億元，預(yù)計 19 年華東地區(qū)將有大批城軌項目進入投標開工期。公司在長三角地區(qū)擁有一定的市場份額，軌交規(guī)劃的密集批復(fù)將直接帶動公司華東地區(qū)的訂單復(fù)蘇。預(yù)計 19 年華東地區(qū)將有大批城軌項目進入投標開工期，公司作為民營軌交龍頭，有望受益于各地軌交規(guī)劃的穩(wěn)步推進。
盈利預(yù)測與投資評級
公司在華東地區(qū)軌交市場擁有一定的市場份額，隨各地軌交建設(shè)方案審批落地，未來幾年將迎來高增長，預(yù)計 18-20 年歸母凈利潤分別為 3.00/3.90/4.49億元，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比相似的 A 股施工類民營企業(yè)平均 PE（TTM）約 27 倍，而公司目前 PE（TTM）僅 15.9 倍，公司估值存修復(fù)空間。且公司經(jīng)營更為穩(wěn)健，在各地軌交規(guī)劃批復(fù)的推動下，業(yè)績將超預(yù)期增長。我們給予公司 19 年16 倍的 PE 估值較為合理，此外我們預(yù)測公司 2019 年 EPS 為 0.35 元/股，則對應(yīng)合理價值 5.6 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：固定資產(chǎn)投資及基建投資增速下行，基建資金落實不到位，新簽訂單增速繼續(xù)下滑，融資環(huán)境緊張影響公司現(xiàn)金流。
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