>> 國泰君安-濰柴動力(000338)首次覆蓋報告-超越重卡周期的發(fā)動機龍頭-190305
| 上傳日期： |
2019/3/6 |
大?。?/td>
| 2881KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳曉飛，石金漫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
市場低估了發(fā)動機業(yè)務超越重卡周期的業(yè)績表現(xiàn)，我們認為重卡發(fā)動機市占率的提升和非車用發(fā)動機領域的拓展，帶動高盈利（收入占比20%，歸母凈利占比70%）的發(fā)動機業(yè)務收入2019/2020 年同比增長8%/7%，確保公司2019/2020 年的歸母凈利潤保持11%以上的增長。預測公司2018/19/20 年EPS 為0.98/1.09/1.21 元，結合相關標的，給予2019 年11.3 倍PE，對應合理股價為12.32 元。
帶動發(fā)動機業(yè)務超越重卡周期的兩大引擎：重卡發(fā)動機市占率的提升&非車用領域的拓展。（1）預計2019/20 年公司重卡發(fā)動機的市占率每年提升約2%，源于北汽福田重卡市占率的回升、中國重汽對公司產品配套的增加、AMT 變速箱普及對法士特優(yōu)勢的擴大。（2）預計2019/20 年非車用發(fā)動機銷售金額同比+35%/+25%，源于5 噸裝載機行業(yè)的復蘇，以及農業(yè)裝備、工業(yè)動力等領域的拓展。
公司超越重卡周期的業(yè)績，根源于三大動力內核（激勵到位的薪酬體系、高瞻遠矚的研發(fā)部署、執(zhí)行高效的管理干部）。預計凱傲集團經營穩(wěn)定性提升，2019/20 年收入增速約3%，凈利潤增速超過8%。
催化劑：（1）北汽福田重卡銷量的公布；（2）中國重汽新產品配套的公布。
風險提示：（1）重卡行業(yè)銷量低于預期；（2）商譽減值幅度超出預期；（3）交易因素導致股價波動。
|
|
