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        煤炭產(chǎn)銷量總體穩(wěn)定，在建項(xiàng)目今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)。公司目前生產(chǎn)礦區(qū)位于江蘇（徐莊、孔莊、姚橋礦），合計(jì)產(chǎn)能達(dá)820  萬噸/年。2018  年原煤產(chǎn)量、商品煤銷量分別為779、536  萬噸，同比微降1%、2%，經(jīng)營情況較為穩(wěn)定。在建礦井位于新疆地區(qū)（106  煤礦、葦子溝礦），合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到420  萬噸/年。其中106  煤礦一期（120  萬噸/年）已接近竣工，而葦子溝工程進(jìn)度約為50%，預(yù)計(jì)將分別在今明兩年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。受益在建項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司原煤產(chǎn)量將達(dá)到800、899、999  萬噸，同比增長3%、12%、11%。
        煤炭板塊業(yè)績大幅回升，主要源于減值明顯收窄。2018  年煤炭板塊損益約11.4  億元，同比上升93%，主要源于本年度資產(chǎn)減值由7.4  億元收窄至不到1.0  億元。測算噸煤凈利為212  元，在全年煤價(jià)高位的情況下，基本兌現(xiàn)盈利。展望未來，預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞將平穩(wěn)回落，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大沖擊，但新疆礦區(qū)的投產(chǎn)會在一定程度上減弱該不利影響。預(yù)計(jì)2019-2020  年煤炭板塊業(yè)績?yōu)?0.6、8.8、9.3  億元，仍然維持在較高水平。
        非煤業(yè)務(wù)持續(xù)拖累業(yè)績。2018  年電力、鋁加工和其他非煤業(yè)務(wù)分別虧損3.1、1.9、0.6  億元。除經(jīng)營因素外，本年度在非煤板塊計(jì)提高達(dá)3.0  億元資產(chǎn)減值損失是大幅虧損的重要原因。展望未來，2*35  萬千瓦機(jī)組將于2019H  投產(chǎn)，替代運(yùn)營不佳的原合計(jì)44  萬千瓦的小型機(jī)組，預(yù)計(jì)電力板塊將明顯減虧。
        維持“審慎推薦-A”評級。公司目前經(jīng)營較為穩(wěn)定，在建煤礦和火電機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)將在一定程度上減輕煤價(jià)回落帶來的沖擊，而非煤業(yè)務(wù)運(yùn)營不佳對業(yè)績產(chǎn)生拖累。預(yù)計(jì)2019-2021  歸母凈利6.4、6.8、7.1  億元，對應(yīng)EPS  為0.89、0.94、0.99  元/股，同比增長-3%、6%、5%，維持審慎推薦-A  評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅回調(diào)；在建工程推進(jìn)低于預(yù)期；計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失