>> 招商證券-中航機(jī)電（002013）航空主業(yè)穩(wěn)定增長，軍民融合布局未來-190314
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，岑曉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2、預(yù)計(jì)2019 年1-3 月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利4,727 萬元-6,145.1萬元,同比增長0%至30%。
3、公司2019 年主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123 億元，利潤總額11.56億元。
評(píng)論：
1、聚焦主業(yè)，航空軍品穩(wěn)步增長。
報(bào)告期內(nèi)公司收入穩(wěn)步增長，核心業(yè)務(wù)航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入75.93 億，同比增長6.86%，占到總收入的65.24%，是公司收入利潤增長的主要來源，業(yè)務(wù)毛利率29.79%，同比下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)，整體保持穩(wěn)定。期內(nèi)公司非航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入37.75 億元，同比下降0.87%，占收入比重為32.44%，下降1.62 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)毛利率17.84%，同比增長0.37 個(gè)百分點(diǎn)，考慮到公司民品汽車業(yè)務(wù)子公司精機(jī)科技期內(nèi)收入利潤增長情況良好，表明公司在持續(xù)聚焦主業(yè)，縮減盈利能力較差的空調(diào)壓縮機(jī)等業(yè)務(wù)規(guī)模，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升。期間費(fèi)用方面，公司期內(nèi)合計(jì)發(fā)生三項(xiàng)費(fèi)用15.78 億，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.93 億元、11.74 億元和2.12 億元，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為13.56%，同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少20.42%，經(jīng)營狀況穩(wěn)步提升。
2、子公司經(jīng)營良好，軍民融合布局未來。
在不考慮內(nèi)部抵消合并的情況下，公司下屬主要的12 家子公司全年共實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤分別為117.92 億元和9.50 億元，同比分別增長5.19%和30.92%。其中軍品業(yè)務(wù)方面，公司主要子公司慶安公司、陜航電器、新航集團(tuán)均保持良好增長趨勢，利潤增速均在10%以上，其中新收購的新航集團(tuán)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入17.99 億，同比增長11.16%，凈利潤1.76 億，同比增長19.87%，增長勢頭強(qiáng)勁。然而公司另一家重要軍品子公司鄭飛公司期內(nèi)收入小幅下滑1.38%，凈利潤增速2.26%，均低于平均水平，對(duì)公司整體軍品增速有一定拖累。民品業(yè)務(wù)方面，子公司精機(jī)科技期內(nèi)凈利潤大幅增長223.95%，主要是因?yàn)樵摴緩拈L期發(fā)展考量，在17年與麥格納成立合資公司，當(dāng)期產(chǎn)生所得稅影響凈利潤減少0.91 億元，在考慮到上述影響后，預(yù)計(jì)精機(jī)科技的實(shí)際利潤增速在24%左右，表明公司與麥格納合作事項(xiàng)開展順利，但是由于合資公司成立后公司僅占股51%，利潤的快速增長尚不能完全覆蓋歸母凈利潤的稀釋，因?yàn)閷?duì)公司當(dāng)期的利潤也有一定影響。我們認(rèn)為，從公司披露的一季報(bào)業(yè)績預(yù)告情況看，公司仍然保持良好增長勢頭，預(yù)計(jì)隨著五年軍品生產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，公司軍品業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速增長通道，在公司民品業(yè)務(wù)海外市場開拓順利的情況下，公司業(yè)績有望受益于軍民并進(jìn)發(fā)展。
3、作為機(jī)電專業(yè)化整合平臺(tái)，資產(chǎn)證券化仍有空間：
2018 年公司獲得托管收益2181.28 萬元，按照托管協(xié)議測算其托管單位總收入至少可達(dá)72 億元。公司作為航空工業(yè)下屬機(jī)電系統(tǒng)的專業(yè)化整合平臺(tái)。近幾年公司不斷整合產(chǎn)業(yè)內(nèi)機(jī)電相關(guān)企業(yè)，先后收購了貴州風(fēng)雷、貴州楓陽、宜賓三江以及新航工業(yè)，目前系統(tǒng)內(nèi)尚有武漢儀表、合肥江航等優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)，和609、610 兩家具備較強(qiáng)盈利能力的研究所資產(chǎn)。在當(dāng)前軍工資產(chǎn)證券化不斷推進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)公司未來資本運(yùn)作方面仍將大有可為。
4、回購開展員工激勵(lì)實(shí)現(xiàn)雙贏：
公司此前發(fā)布公告，擬用自有資金回購公司股份，回購資金總額1.5-3 億元。根據(jù)公告，公司回購的股票將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。我們認(rèn)為，公司在2016 年通過資管計(jì)劃“機(jī)電振興1 號(hào)”實(shí)現(xiàn)了公司總部及下屬子公司核心骨干的持股，是軍工企業(yè)員工持股的標(biāo)桿，本次回購或?yàn)楣纠^續(xù)開展激勵(lì)計(jì)劃創(chuàng)造便利條件，有利于公司長期發(fā)展。
5、盈利預(yù)測
預(yù)測2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為9.75 億、11.44 億和13.22 億元，對(duì)應(yīng)估值分別為27、23、20 倍?？紤]到公司2018 年發(fā)行21 億元可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)
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