>> 安信證券-中航機電(002013)年報點評：整體經營穩(wěn)健，19年預計穩(wěn)步上升-190315
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮福章 |
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■點評：
1）整體經營穩(wěn)健，完成年初經營目標，下游回款較往年比較差。調整口徑下，利潤表中公司實現(xiàn)營收（116.37 億，+4.08%），目標完成105.79%；實現(xiàn)利潤總額（10.84 億，+11.76%），目標完成108.74%；實現(xiàn)歸母凈利（8.36 億，+16.49%）。毛利率26.30%，比去年同期提高0.05pct，產品價格及成本端整體平穩(wěn)；凈利潤率7.19%，比去年同期提高0.77pct，主要因為公司發(fā)行可轉債21 億，財務費用同比降低20.42%，財務費用率0.82%，比去年同期改善0.56pct，此外資產減值損失中部分存貨跌價損失沖回。
資產負債表中應收賬款（67.76 億，+32.78%），主要因為下游占款因素，銷售回款較往年差，我們認為主要受下游央企三去一降影響，但形成壞賬的可能性較??；存貨（41.47 億，+3.86%）占總資產比重無明顯變化，隨公司營收同比增長；預付賬款（1.98 億，-22.80%）降低明顯，或因采購節(jié)奏變化及下游占款傳導等原因。
現(xiàn)金流量表中經營性現(xiàn)金流較同期下降140.45%，主要因為回款較往年較差，收到現(xiàn)金較同期減少19.45 億，支出現(xiàn)金較同期增加8.25 億元；投資性現(xiàn)金流較上年同期增長47.92%，主要因為支付新鄉(xiāng)航空與宜賓三江并購款9.60 億；籌資現(xiàn)金流較上年同期上升531.66%，主要因為本期成功發(fā)行可轉換債券21 億元。
2）航空主業(yè)進一步聚焦，軍用航空與防務仍是主要業(yè)績貢獻來源，預計公司19 年收入、凈利潤將保持穩(wěn)定上升態(tài)勢。2018 年，公司軍用航空與防務實現(xiàn)收入（72.83 億，+8.17%）；民用航空實現(xiàn)收入（3.50 億，較-9.66%）；工業(yè)制造實現(xiàn)收入（38.61 億，-0.83%）；公司進一步壓縮非主業(yè)業(yè)務，現(xiàn)代服務業(yè)收入（1.43 億，-14.31%）。公司2019 年經營目標，實現(xiàn)營收123 億，相比18 年增長6.03%；利潤總額11.56 億，相比18 年增長6.64%。我們認為：綜合考慮公司產能情況，經營目標較為合理，可轉債募投項目產能的逐漸釋放或在2020 年。
3）公司是中航工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)業(yè)務的專業(yè)化整合和產業(yè)化發(fā)展平臺，是我國軍用和民用航空機電系統(tǒng)領域國家隊，在我國航空機電產業(yè)中具有絕對龍頭地位。2018 年，公司內部設立專業(yè)化事業(yè)部，整合了內部零散體系，有助于實現(xiàn)科研生產合力，提高資源使用效率。我們認為：不管是軍機還是民機在綜合化、多電化發(fā)展趨勢下，現(xiàn)有機電系統(tǒng)“小、散、弱”的局面只能通過整合來建立系統(tǒng)供應商級的能力，中航機電作為唯一平臺，資產注入仍有望繼續(xù)，核心優(yōu)質資產注入將帶動公司在系統(tǒng)級供應能力上再上升一級，協(xié)同效應有望進一步凸顯。中航工業(yè)整合組建機載公司有利于更好地承擔國家機載重大專項，是順應全球航空機載產業(yè)機、電一體化發(fā)展趨勢的需要。根據(jù)證券時報報道，機載專項是繼大飛機專項、兩機專項后的又一個國家專項投入，資金投入將在 160 億元左右，公司有望受益機載專項的持續(xù)投入。
■投資建議：中航機電作為我國機載機電系統(tǒng)絕對龍頭，航空主業(yè)突出，內生增長穩(wěn)健，將核心受益我國軍機新機型換裝列裝加速以及新機型機電系統(tǒng)價值量占比逐漸提升兩個主要增長邏輯，同時民機機電系統(tǒng)在以國產大飛機等為代表的民機中市場占有率逐漸提升，國產替代空間巨大。公司是中航工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)業(yè)務的專業(yè)化整合和產業(yè)化發(fā)展平臺，平臺地位穩(wěn)固、唯一，前期資本運作有序開展，后續(xù)托管優(yōu)質資產有望持續(xù)注入，大機電產業(yè)協(xié)同效應逐漸凸顯，公司盈利能力持續(xù)改善。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為9.81、11.57、13.54 億，對應EPS 分別為0.27、0.32、0.38 元，對應PE分別為27、23、19 倍，維持“買入-A”評級。
■風險提示：武器裝備列裝換裝不達預期；民用航空機電產品訂單及國產替代不達預期；院所改制及資產注入進度不及預期。
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