>> 興業(yè)證券-新天然氣(603393)亞美能源量價齊升，傳統(tǒng)城燃穩(wěn)健增長-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蔡屹，鄧暉，汪洋 |
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1）亞美能源并表帶動收入、毛利率大幅增長。公司收入16.32 億，同比增長60.58%：1）以26.5 億收購亞美能源50.5%股權(quán)，于2018 年8 月31 日并表，增加煤層氣開采銷售收入4.60 億；2）下游燃?xì)怃N售9.63 億元，增長19.62%；3）接駁費(fèi)2.08 億，與去年基本持平。毛利率43.05%，增長10.6pct，主要原因是煤層氣業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)71.83%，收購亞美能源后拉高整體毛利率，城燃業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定。公司2018 年期末在手現(xiàn)金20.77 億元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤比例為163%，同比提高52pct，收購亞美能源后現(xiàn)金表現(xiàn)更加出色。
2）亞美能源量價齊升，業(yè)績4.13 億元，同比增長125.40%：亞美能源2018 年煤層氣平均售價達(dá)到1.64 元/方，同比增幅26.15%，其中潘莊區(qū)塊售價1.67 元/方，增幅27.48%，馬必區(qū)塊價格1.39 元/方，增幅21.93%；2018 年總銷量7.81 億方，增幅27.31%，其中潘莊區(qū)塊總銷量6.93 億方，增幅23.90%，馬必區(qū)塊總銷量0.87 億方，增幅62.97%。受到下游天然氣消費(fèi)需求拉動，煤層氣銷售呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。
3）三費(fèi)及非經(jīng)常性損益：公司三費(fèi)增長3.56 億元，其中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長2.47 億元，主要是亞美能源并表影響；財務(wù)費(fèi)用增長1.09 億元，主要是并購亞美能源發(fā)生的融資費(fèi)用（民生銀行貸款15 億元，貸款利率8%，計息日2018.4.28）。非經(jīng)常性損益同比增長1.0 億元，主要由于收購亞美能源投資較凈資產(chǎn)低，產(chǎn)生營業(yè)外收入2.1 億元。
馬必區(qū)塊總體開發(fā)方案獲批，商業(yè)化時間前移。10 月8 日，發(fā)改委批復(fù)同意中石油和亞美煤層氣聯(lián)合開發(fā)馬必區(qū)塊10 億方/年煤層氣項(xiàng)目。馬必區(qū)塊項(xiàng)目總投資46.4 億元，亞美能源權(quán)益占比70%、中石油權(quán)益占比30%。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模10 億方/年，建設(shè)期4 年，煤層氣儲量196.23 億方，計劃施工煤層氣開發(fā)井1341 口，其中已完成試采井58 口、新建開發(fā)井1283 口。馬必區(qū)塊總體開發(fā)方案（ODP）10 月上旬即取得發(fā)改委批復(fù)，預(yù)計商業(yè)化時間提前，2019 年馬必區(qū)塊煤層氣產(chǎn)量預(yù)期再提升，單位開采成本下降時間前移。
投資建議：維持“審慎增持”評級。公司順利收購亞美能源，全產(chǎn)業(yè)鏈布局落地，馬必區(qū)塊總體開發(fā)方案快速獲批，商業(yè)化時間前移，傳統(tǒng)城燃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，受益天然氣市場量價齊升。我們調(diào)整公司歸母凈利潤預(yù)測為4.74/7.45/10.23 億元，對應(yīng)3 月21 日收盤價PE分別為13.8、8.8、6.4 倍。
風(fēng)險提示：亞美能源馬必區(qū)塊開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險，天然氣價格下降風(fēng)險。
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