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考慮貿(mào)易戰(zhàn)和消費(fèi)放緩影響，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS至0.38（-0.13）/0.45（-0.12）/0.50元，給予2019年16倍PE，目標(biāo)價(jià)6.07元，下調(diào)至中性評(píng)級(jí)。  
        產(chǎn)能如期投產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售承壓，海外逐步放量：越南新增20萬(wàn)錠產(chǎn)能，2018年國(guó)內(nèi)和越南產(chǎn)能分別為70/70萬(wàn)錠。產(chǎn)能同比增長(zhǎng)16.66%，帶動(dòng)產(chǎn)量同比+10.29%至18.73萬(wàn)噸。受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)放緩影響，境內(nèi)銷(xiāo)售同比下降8.36%，海外銷(xiāo)售增速較快，同比增長(zhǎng)13.67%，兩者對(duì)沖，全年銷(xiāo)售量達(dá)17.89萬(wàn)噸，與去年基本持平。  
        紗線毛利率略有下滑，長(zhǎng)期股權(quán)投資收益下降影響業(yè)績(jī)。紗線銷(xiāo)售毛利率為18.69%，同比減少1.49pct，主要系原材料成本上升所致。費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，受益于交通運(yùn)輸路徑優(yōu)化，銷(xiāo)售費(fèi)用率改善0.51pct。人民幣匯兌虧損收窄，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.69pct。受到嚴(yán)峻的投資以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響，投資收益同比減少1.37億。越南凈利率顯著高于國(guó)內(nèi)，越南百隆18年實(shí)現(xiàn)收入24.63億元，同比增長(zhǎng)18.76%，凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)7.97%，凈利率達(dá)11%。  
        囤積低價(jià)棉花，有望享受低成本庫(kù)存紅利：存貨提升50.06%至45億元，主要系越南市場(chǎng)大量購(gòu)買(mǎi)低價(jià)棉花以備全年生產(chǎn)。隨棉價(jià)企穩(wěn)回升，公司有望享受低價(jià)庫(kù)存紅利。大量?jī)?chǔ)備原材料使現(xiàn)金流同比減少250.16%至-5.59億元。預(yù)計(jì)19年采購(gòu)壓力減小，現(xiàn)金流將逐步改善。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售不及預(yù)期，棉花價(jià)格異常波動(dòng)。