>> 招商證券-一汽富維（600742）業(yè)績超預(yù)期！股權(quán)激勵落地迎估值重構(gòu)-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，寸思敏 |
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擬每10 股派發(fā)6 元現(xiàn)金紅利，對應(yīng)18 年4.7%股息率。同時，公司落實“雙百改革”推出股權(quán)激勵方案，迎來估值重構(gòu)?？春霉疚磥砘久?、估值向上共振，預(yù)計19-21 年eps 分別為1.14/1.48/1.94 元，對應(yīng)19 年11.2xpe，維持“強烈推薦”評級。
評論：
1、 受益一汽大眾新車周期和低基數(shù)，四季度業(yè)績超預(yù)期
四季度汽車行業(yè)產(chǎn)量下滑-16.2%，承壓較大。公司下游核心客戶一汽大眾產(chǎn)量同比-6.7%、一汽豐田產(chǎn)量同比+11.8%，均好于行業(yè)。同時在下游客戶產(chǎn)量明顯好于好于前提下，一汽大眾迎來新車換代周期，公司配套產(chǎn)品單價持續(xù)提升，除車輪、保險杠、座椅外，車燈上量較快，帶來增量貢獻。
業(yè)績端：四季度扣非同比+100.8%，超預(yù)期。
公司四季度實現(xiàn)收入37.1 億（+4.4%），凈利潤1.15 億（+63.2%）、扣非凈利潤9630 萬（+100.2%），超出此前預(yù)期。財務(wù)比率部分，18 年全年毛利率實現(xiàn)7.3%，同比提升64pct，主營高毛利車燈業(yè)務(wù)收入占比提升；三費率保持相對穩(wěn)定；現(xiàn)金流部分，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.0 億，同比略有下降；投資現(xiàn)金流-1.5億，主要系配套一汽大眾新工廠的在建工程持續(xù)投資。
分紅金額顯著提升，對應(yīng)18 年4.7%股息率。
基于歷史優(yōu)秀的自由現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司擬每10 股派發(fā)6 元現(xiàn)金股利，對應(yīng)62%分紅率、4.7%股息率，同17 年45%分紅率相比提升顯著。
合聯(lián)營企業(yè)收益表現(xiàn)：富維海拉盈利破億，單車價值量持續(xù)提升。
富維海拉15 年成立，經(jīng)過四年培育期，已逐步開始配套一汽大眾主流車型中高配LED 前大燈。15 年全年虧損約8000 萬，16 年全年盈利2300 萬，17 年全年盈利8300 萬，18 年實現(xiàn)盈利1.05 億，同比表現(xiàn)亮眼。同時，公司的盈利能力基于目前僅61%的產(chǎn)能利用率。未來收入端仍有60 萬套前大燈空間（基于剩余產(chǎn)能及在建產(chǎn)能），盈利能力有望繼續(xù)維持30%以上快速提升。
2、 PE 的提升：股權(quán)激勵落地，估值迎來重構(gòu)
此前市場對于公司的擔(dān)心在于長期邏輯通順與短期業(yè)績釋放不確定性之間的矛盾，此次理順激勵機制，有利于保證管理層同上市公司股東之間核心訴求的一致性。未來能夠看到更順應(yīng)周期和趨勢的業(yè)績表現(xiàn)。
此次股權(quán)激勵，擬向激勵對象授予2,492.00 萬份股票期權(quán)，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額50,765.616 萬股4.91%。覆蓋人數(shù)達到162 人，基本覆蓋核心管理層。
公司股權(quán)激勵行權(quán)價格為13.04 元/股，當(dāng)前價格倒掛。同時，我們認為公司作為一汽集團下屬公司，股權(quán)激勵行權(quán)指標(biāo)相對保守，預(yù)期伴隨基本面的持續(xù)改善、業(yè)績增長高于股權(quán)激勵行權(quán)目標(biāo)。
3、 EPS 的提升：基本面向上三重邏輯
基本面邏輯支撐：公司以德日系客戶配套為主，從配套量、配套單價、毛利率改善三角度受益于德系強周期。
公司是一汽大眾內(nèi)外飾總成件核心供應(yīng)商，70%收入來源于一汽大眾。18H2-19 年，一汽大眾進入密集新車換代周期。公司從三方面受益于新周期：第一，T-ROC、A 級SUV、DY、中大型SUV 四款SUV 帶來“量”升；第二，車燈等新業(yè)務(wù)提升單車配套價值；第三，新車盈利豐厚，公司盈利水平迎來修復(fù)。
邏輯一：下游新車型帶來配套量增加。
一汽大眾計劃于18、19 年推出6 款全新SUV 車型，保守預(yù)計貢獻100 萬增量，同時進入換代周期帶來銷量提振，公司在大眾體系份額穩(wěn)定，配套量增長較大。同時，公司亦努力轉(zhuǎn)型中性
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