>> 招商證券-一汽富維(600742)激勵(lì)、放權(quán)、市場化，新階段一汽系的第一步-181115
| 上傳日期： |
2018/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，寸思敏 |
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預(yù)計(jì)18-20 年公司eps 分別為1.19/1.62/2.04 元，對(duì)應(yīng)18 年8.5x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
1、 “雙百”落地速度超預(yù)期，新階段一汽系的第一步
公司雙百改革從計(jì)劃到落地僅歷時(shí)3 個(gè)月，超出我們此前的預(yù)期。回溯雙百進(jìn)程時(shí)間表如下：
8 月18 日公司公告成為“雙百”改革汽車行業(yè)唯一的央企上市公司；
9 月27 日更改公司章程將董事會(huì)席位由9 位改成7 位，縮減的2 位為大股東一汽集團(tuán)的席位，管理層話語權(quán)增強(qiáng)；
11 月15 日發(fā)布具體“雙百行動(dòng)”詳細(xì)時(shí)間表，就混改、股權(quán)激勵(lì)制定了清晰的時(shí)間表。
2、 “雙百”改革的核心在于激勵(lì)優(yōu)化、管理層放權(quán)和市場化，長期看，打開公司的估值空間
舉措一：18 年12 月前建立市場化薪酬體系，20 年12 月前完成上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
此前市場對(duì)于公司的擔(dān)心在于長期邏輯通順與短期業(yè)績釋放不確定性之間的矛盾，此次理順激勵(lì)機(jī)制，有利于保證管理層同上市公司股東之間核心訴求的一致性。未來能夠看到更順應(yīng)周期和趨勢的業(yè)績表現(xiàn)。我們認(rèn)為參考同在“雙百”改革名單的廣汽集團(tuán)，股票期權(quán)激勵(lì)是可行的方案之一，覆蓋目標(biāo)有望涉及核心管理層及骨干員工。廣汽集團(tuán)14 年7 月公告股票期權(quán)激勵(lì)方案、實(shí)施市場化薪酬之后公司收入層、業(yè)績層、市值表現(xiàn)均有較好的突破。
舉措二：管理層能動(dòng)性提高，公司效率有望實(shí)現(xiàn)提升。
公司第九屆董事會(huì)成員人數(shù)為由9 人調(diào)整為7 人，其中一汽集團(tuán)提名的董事2名，任一單一股東無法占有多數(shù)席位。管理層自主決策權(quán)大幅提升。以17 年全口徑收入利潤計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司凈利率水平在3-4%水平，同行業(yè)平均水平相比有較大差距。同時(shí)，公司自16 年-17 年底，逐步剝離虧損業(yè)務(wù)，夯實(shí)凈資產(chǎn)。整體資產(chǎn)盈利能力提升有較大的潛力。
舉措三：市場化引入戰(zhàn)投，公司業(yè)務(wù)開拓打開新空間。
公司承諾于18 年12 月底前引入各類戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，實(shí)現(xiàn)混合所有制。我們認(rèn)為此舉是一汽集團(tuán)混改的試點(diǎn)平臺(tái)。引入戰(zhàn)略投資者完成混改，為公司完全市場化打開空間。公司目前95%以上收入來源于一汽體系，比對(duì)其他車系的零部件平臺(tái)平均60%：40%的內(nèi)外供比例以及全球成長于主機(jī)廠體系的零部件巨頭，均具有較大空間。未來公司可依托青島、天津、成都、佛山四大汽車產(chǎn)業(yè)集群基地，實(shí)現(xiàn)外部供貨的更好拓展。同時(shí)，公司目前核心產(chǎn)品以保險(xiǎn)杠、車燈、座椅為主，未來有望積極布局汽車電子、新能源零部件相關(guān)核心資產(chǎn)。
基本面邏輯支撐：公司以德日系客戶配套為主，從配套量、配套單價(jià)、毛利率改善三角度受益于德系強(qiáng)周期。
公司是一汽大眾內(nèi)外飾總成件核心供應(yīng)商，70%收入來源于一汽大眾。18H2-19 年，一汽大眾進(jìn)入密集新車換代周期。公司從三方面受益于新周期：第一，T-ROC、A 級(jí)SUV、DY、中大型SUV 四款SUV 帶來“量”升；第二，車燈等新業(yè)務(wù)提升單車配套價(jià)值；第三，新車盈利豐厚，公司盈利水平迎來修復(fù)。
邏輯一：下游新車型帶來配套量增加。
一汽大眾計(jì)劃于18、19 年推出6 款全新SUV 車型，保守預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)100 萬增量，同時(shí)進(jìn)入換代周期帶來銷量提振，公司在大眾體系份額穩(wěn)定，配套量增長較大。同時(shí)，公司亦努力轉(zhuǎn)型中性平臺(tái)，已批量供貨沃爾沃、寶馬、比亞迪等廠商，配套量步入新階段。
邏輯二：伴隨新車及換代，單車價(jià)值量由10000 提升至12000 元。
公司
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