>> 中信證券-許繼電氣(000400)2018年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,新一輪高速增長將至-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
431KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018年實現(xiàn)營收82.2億元（同比-20.46%），歸母凈利潤2.0億元（同比-67.47%），主要系特高壓建設(shè)放緩及在手訂單交付滯后，直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收大幅下滑89%所致。2018年內(nèi)，公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為4.21%/4.97%/0.50%（同比+0.72pcts/+1.01pcts/+0.08pcts），整體費用控制有所抬升，同時公司研發(fā)費用為3.35億元（同比+1.31%）。對國家電網(wǎng)及所屬企業(yè)銷售額占公司銷售總額的67%。下游需求整體趨冷的情況下，公司消化較多在手訂單，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，2018年凈流入4.63億元。
▍特高壓直流利好確定性高，支撐業(yè)績快速修復(fù)。公司作為國內(nèi)直流領(lǐng)域核心設(shè)備及系統(tǒng)的龍頭供應(yīng)商，特直以及柔直的換流閥（特高壓平均市占率35%，下同）、直流保護系統(tǒng)（50%）等產(chǎn)品市場市占率較高。同時，本輪特高壓大規(guī)模建設(shè)投放5條直流線路，換流閥需求達(dá)百億量級，直流控制保護系統(tǒng)采購預(yù)計超10億元。已招標(biāo)并公示的青河線、陜武線預(yù)計2019年內(nèi)將開始貢獻(xiàn)收入，剩余3條直流有望在2019Q2-Q3核準(zhǔn)落地，本輪建設(shè)大幅壓縮核準(zhǔn)至招標(biāo)時間間隔至20天左右，整體節(jié)奏較快，核心供應(yīng)商有望在2020年達(dá)到業(yè)績確認(rèn)高峰。預(yù)計公司本輪特直訂單可達(dá)40億元左右，同時考慮公司仍有較多張北、烏東德柔直訂單尚未交付，未來三年業(yè)績彈性進一步增大。
▍配網(wǎng)建設(shè)有望提速，智能終端加速更新。根據(jù)國家配電網(wǎng)改造行動計劃，預(yù)計2019-2020年配網(wǎng)投資將進入高景氣周期，年均投資額有望達(dá)約3800億-4000億元，公司備考集團配網(wǎng)租賃業(yè)務(wù)，配網(wǎng)相關(guān)設(shè)備收入有望自2019年起迎來較快增長。同時，國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)一定程度上利好配網(wǎng)智能化建設(shè)以及智能采集終端更新需求，2019年智能電表IR46標(biāo)準(zhǔn)有望迎來大批量采購，公司智能電表業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。公司新型大功率充電樁在北京未來科學(xué)城示范項目得到應(yīng)用，未來借助充電網(wǎng)建設(shè)需求，公司充換電系統(tǒng)業(yè)務(wù)空間廣闊。
▍風(fēng)險因素：電網(wǎng)投資出現(xiàn)波動，特高壓核準(zhǔn)建設(shè)進度不及預(yù)期，配網(wǎng)改造行動推進不及預(yù)期，市場競爭加劇。
▍投資建議。預(yù)計公司2019年主要受益于：特高壓直流建設(shè)繼續(xù)推進、配網(wǎng)建設(shè)提速以及智能終端升級更新采購，業(yè)績將重新恢復(fù)較快增長，維持公司2019-2020年凈利潤預(yù)測為6.43/7.81/7.39億元，對應(yīng)EPS為0.64/0.78/0.73元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16/13/14倍?；谕袠I(yè)可比公司估值水平、上一輪特高壓大規(guī)模建設(shè)公司估值區(qū)間，并考慮公司作為特高壓核心設(shè)備龍頭的業(yè)績高確定性及高彈性，我們認(rèn)為公司2019年20倍PE較為合理，對應(yīng)目標(biāo)價12.8元/股，維持“買入”評級。
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