>> 廣發(fā)證券-量化資產(chǎn)配置研究之十三：經(jīng)濟周期修正下的均值方差配置方法-190328
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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| 1864KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
張超，安寧寧，羅軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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均值方差模型的三要素
均值方差模型關(guān)注資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險，其中組合風(fēng)險又可以拆解為波動率和相關(guān)系數(shù)矩陣。因此均值方差模型的三要素分別為：資產(chǎn)期望收益率、資產(chǎn)波動率、資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)。
從配置資產(chǎn)到配置風(fēng)險
我們以股債組合為例，通過數(shù)學(xué)變換，將對資產(chǎn)的配置轉(zhuǎn)化為對風(fēng)險的配置。其中股票的風(fēng)險因子包含了市值與行業(yè)，債券的風(fēng)險因子包含了國債收益率與信用利差。在此基礎(chǔ)上，我們具體挑選了6 個股票風(fēng)險因子和2 個債券風(fēng)險因子。
自上而下確定模型三要素
與經(jīng)典方法類似，我們通過經(jīng)濟增長和通脹兩個指標(biāo)，對經(jīng)濟周期進(jìn)行劃分。對于期望收益率，我們分別通過不同經(jīng)濟周期中股權(quán)風(fēng)險溢價和債券收益率情況，倒推出8 個風(fēng)險因子的期望收益率；對于波動性和相關(guān)性，我們也采用類似方法，分析了不同經(jīng)濟周期下各個風(fēng)險因子的波動水平和相關(guān)系數(shù)矩陣。
定量進(jìn)行風(fēng)險配置和資產(chǎn)配置
我們采用情景假設(shè)的方法，假定2019 年市場將處于低增長、低通脹或者低通脹、高通脹兩種經(jīng)濟狀態(tài)，自上而下確定資產(chǎn)收益率、波動率和相關(guān)性，在給定比較基準(zhǔn)和組合波動率約束條件下，計算兩種經(jīng)濟周期的風(fēng)險配置與資產(chǎn)配置情況。
總體來說，在股債兩類資產(chǎn)之間，2019 年應(yīng)當(dāng)超配股票。當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟處于低增長、高通脹情景時，應(yīng)重點配置中小市值、周期行業(yè)；當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟處于低增長、低通脹情景時，應(yīng)重點配置周期行業(yè)。
核心假設(shè)風(fēng)險：
本篇報告通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，但由于市場具有不確定性，模型僅在統(tǒng)計意義下有望獲得良好投資業(yè)績。報告關(guān)于宏觀指標(biāo)的統(tǒng)計和推算僅基于量化模型，不代表廣發(fā)宏觀研究團隊已發(fā)布的觀點。
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