>> 國盛證券-太平鳥（603877）收入承壓，TOC運營提升效率-190330
| 上傳日期： |
2019/3/31 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鞠興海 |
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其中Q4公司營業(yè)收入/歸母凈利潤為28.2/2.9億元，同比-0.4%/+2.8%。期間毛利率同升0.5pct至53.4%，銷售/管理分別同增0.3pct/0.1pct至34.6%/7.7%，綜合使得凈利率上升0.9pct至7.3%。
PB男裝及樂町表現(xiàn)較好，線上增速快于線下。分品牌，PB女裝營收26.8億元（-0.4%），期末擁有門店1551家，凈開25家；PB男裝營收28.3億元（+12.3%），期末擁有門店1322家，凈開96家。樂町女裝營收10.1億元（+6.4%），期末擁有門店616家，凈開25家。Mini Peace營收8.6億元（+21.9%），期末擁有門店867家，凈開106家。PB男裝與樂町表現(xiàn)較好，男裝在TOC推動下終端銷售情況良好，而樂町品牌在品牌定位和品質(zhì)的提升下我們判斷同店有所提升。分渠道，公司線上/線下收入分別同增11.6%/6.8%至20.0/56.0億元，線上增速高于線下；直營/加盟收入增速分別14.4%/1.0%，直營同店增速近5%。
TOC模式助推庫存優(yōu)化，資金周轉(zhuǎn)穩(wěn)健。2018年公司全品牌推行TOC管理模式，推動全產(chǎn)業(yè)鏈提效：2018年夏季產(chǎn)品售罄率提升6%，相應(yīng)的公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為183天，較上年稍有下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天，較上年增加3天。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為8.53億元，賬上貨幣資金和理財產(chǎn)品合計21億元，當(dāng)前財務(wù)狀況穩(wěn)健。
展望2019，計劃實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為88/7億元。公司將在持續(xù)提升零售額和營業(yè)收入的同時，有效降低產(chǎn)品成本和運營費用，計劃實現(xiàn)營業(yè)收入88億元，歸母凈利潤7億元。為實現(xiàn)該目標(biāo)將強化商品和渠道管理，全力推進(jìn)與阿里、騰訊等公司合作的新零售實踐，打造多品牌、全渠道運營的策略。
投資建議：公司作為多品牌全品類時裝公司，品牌矩陣完善并呈現(xiàn)滾動式發(fā)展。公司產(chǎn)品完成年輕化轉(zhuǎn)型、TOC快反體系建立、及電商和云倉平臺搭建促進(jìn)業(yè)績增長。預(yù)計2019/2020/2021年凈利潤預(yù)測至6.9/8.0/9.1億元，現(xiàn)價20.3元，對應(yīng)2019年P(guān)E14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端銷售下滑；門店擴張不及預(yù)期。
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