>> 光大證券-魯泰A（000726）2018年報點評：色織龍頭穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)貢獻(xiàn)高分紅-190330
| 上傳日期： |
2019/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，孫未未 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分季度看，17Q1-18Q4 收入分別-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%，凈利分別+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4 收入增速提升主要為價格提升貢獻(xiàn)（主動提價+匯率貶值），Q3 凈利潤回升主要為毛利率提升貢獻(xiàn)；Q4 凈利潤下滑，主要為單季度公司投資損失（遠(yuǎn)期結(jié)匯等）計提資產(chǎn)減值損失較大。
公司18 年全年期間費用率同比下降0.50PCT 至12.90%，控費能力持續(xù)加強，其中銷售、管理+研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.30%（+0.05PCT）、9.89%（-0.28PCT）、0.71%（-0.28PCT）。
◆主要產(chǎn)品面料、襯衣保持穩(wěn)定增長
1）按行業(yè)，紡織服裝（收入占比90.25%）、棉花、電汽、其他收入2018年分別同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%，其中棉花收入大增主要為子公司棉花對外銷售明顯增加貢獻(xiàn)；電汽收入增幅較高主要為子公司鑫勝熱電對外銷售電汽增加。
2）按產(chǎn)品，面料、襯衣、棉花、電汽收入占比分別為71.61%、18.64%、1.47%、2.25%，其中面料和襯衣仍為公司主導(dǎo)產(chǎn)品，18 年收入分別增6.51%、0.05%。面料收入貢獻(xiàn)總體收入增長，拆分量價來看銷售量增6.58%、單價基本持平（考慮面料產(chǎn)品實際有提價、且受益匯率貶值，預(yù)計海外產(chǎn)能投放、基礎(chǔ)款占比增加也對總體平均價格有一定拉低）；襯衣收入持平，銷售量同比降3.72%，預(yù)計單價有3~4%提升（主要為匯率貶值貢獻(xiàn)，公司未主動調(diào)整價格）。
3）按地區(qū)，2018 年收入占比最大（36.93%）的內(nèi)銷收入同比增8.04%，海外方面歐美、日韓、香港地區(qū)增長相對較高，18 年銷售收入分別增17.24%、9.20%、6.91%，東南亞、其他分別增1.71%、3.16%。
◆18 年毛利率略下滑，但下半年同比有所回升
18 年毛利率同比下降0.82PCT 至29.33%，主要為棉花及人工等成本上升影響（18 年全年長絨棉均價較17 年提升13.57%），另外匯率18 年先升值后貶值帶來波動；主要產(chǎn)品面料、襯衣毛利率分別為30.69%（同比-0.76PCT）、29.10%（+0.84PCT）。
18Q1-Q4 單季度毛利率分別為28.58%、27.59%、31.04%、30.02%，同比分別-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT，環(huán)比分別-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。從18 年四個季度毛利率變化來看，下半年毛利率開始同比回升，前期棉價成本等上漲的因素已經(jīng)逐步傳導(dǎo)至下游訂單價格，但匯率的變化帶來波動。其中影響毛利率變化方向的因素主要包括：
1）原材料成本端，國內(nèi)長絨棉價格目前相對穩(wěn)定。國內(nèi)長絨棉價格2017年1 月~10 月中旬較穩(wěn)定，10 月10 日自低位20400 元/噸快速上漲至12 月初的超過25000 元/噸，之后在此水平穩(wěn)住、小幅波動。2018 年全年長絨棉價格略漲1.19%，19 年初至今略跌0.78%，原材料成本目前變化已經(jīng)不大。外棉方面，國際長絨棉2018 年至今呈持續(xù)下行趨勢，18 全年下跌12.65%、19 年初至今跌6.90%。
2）接單價格方面，18 年前三季度各季度公司美元訂單價格不斷提升、Q4 環(huán)比Q3 預(yù)計變化不大，全年累計來看價格預(yù)計同比17 年個位數(shù)提升，已經(jīng)基本實現(xiàn)了成本端原材料價格上漲的傳導(dǎo)。
3）匯率方面，18Q1-Q4 各季度人民幣兌美元分別升值3.77%、貶值5.22%、貶值3.97%、升值0.23%，18 年末同比17 年末貶值5.04%。匯率在二季度和三季度的貶值，經(jīng)過一定滯后期后反饋到公司毛利率端、對其有助益，體現(xiàn)在18Q3~Q4 毛利率同比提升。18Q4 以來匯率重啟升值、19 年初至今升值1.89%，目前幅度還不大。
總結(jié)來看，2018 年毛利率同比下降，其中預(yù)計原材料成本上漲為主導(dǎo)因素（國內(nèi)長絨棉2018 年均價較2017 年同比上漲13.57%），另外公司以提價來相應(yīng)傳導(dǎo)成本端的上漲，以及匯率的總體貶值對
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