>> 招商證券-魯泰A（000726）主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健越南盈利超預(yù)期，非經(jīng)常性損失增加拖累利潤-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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2018 年公司訂單量保持高個位數(shù)增長；利潤端在海外產(chǎn)能占比逐步提升過程中，海外成本優(yōu)勢陸續(xù)顯現(xiàn)，越南工廠盈利好于預(yù)期，有效保障主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，但凈利潤受遠(yuǎn)期結(jié)匯等金融資產(chǎn)(負(fù)債)交割損失及股權(quán)投資損失影響，凈利潤出現(xiàn)低個位數(shù)下滑。長期看，公司作為全球色織布龍頭，精細(xì)化管控能力較強，產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化競爭優(yōu)勢明顯，且后期海外產(chǎn)能的持續(xù)釋放將進(jìn)一步鞏固公司業(yè)績穩(wěn)定性，目前市值98 億元，對應(yīng)19PE11X，分紅率較高，仍有絕對收益空間，給予“審慎推薦-A”評級。
收入穩(wěn)定增長，投資損失導(dǎo)致凈利潤低個位數(shù)下滑。2018 年公司收入同比增長7.33%至68.79 億元，營業(yè)利潤同比下降3.19%至9.69 億元，衍生品投資損失導(dǎo)致凈利潤同比下降3.52%至8.12 億元，實現(xiàn)基本每股收益為0.90 元。分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)5 元（含稅）。分季度看，2018Q4 收入同比增長4.48%至18.55 億元，營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比分別下滑14.51%、9.08%、0.78%。
色織布領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，全年收入穩(wěn)定增長。2018 年隨著越南產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，面料產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量同比分別增長8.03%和6.58%，拉動收入同比增長6.51%至49.26 億元。截至2018 年底公司擁有色織布產(chǎn)能約為2.1 億米，其中，越南一期產(chǎn)能為3000 萬米，占色織布總產(chǎn)能14%左右，越南二期4000萬米產(chǎn)能預(yù)計將于2019 年下半年進(jìn)入試產(chǎn)階段。同期，襯衣產(chǎn)品收入在匯率波動作用下，銷售單價以人民幣計價同比提升3.91%，緩解銷量下滑3.72%對收入的影響，使襯衫收入增長0.05%。而其他業(yè)務(wù)棉花、電和汽分別實現(xiàn)收入1.01 億元和1.54 億元，同比分別增長183.90%和48.71%。
從主要銷售地區(qū)看，內(nèi)銷收入達(dá)到25.40 億元，收入占比達(dá)36.93%，同比增長8.04%；出口東南亞收入達(dá)20.10 億元，收入占比達(dá)29.22%，同比增長1.71%；出口歐美收入達(dá)12.24 億元，收入占比達(dá)17.80%，同比增長17.24%。
毛利率同比略有下滑但費率控制嚴(yán)格，另外受資產(chǎn)減值損失增加、遠(yuǎn)期結(jié)匯等金融資產(chǎn)(負(fù)債)交割損失，及股權(quán)投資損失等因素綜合影響，凈利率同比下降1.3pct。
1）公司主業(yè)毛利率同比下降0.4pct 至30.36%。分產(chǎn)品看，面料產(chǎn)品毛利率下降0.76pct 至30.69%，襯衣產(chǎn)品毛利率提升0.84pct 至29.10%。分地區(qū)看，東南亞地區(qū)毛利率下降0.75pct 至30.66%，歐美地區(qū)毛利率提升0.54pct 至29.86%，內(nèi)銷毛利率下降1.72pct 至27.65%。2）嚴(yán)格控費，期間費用率下降0.5pct 至12.90%，其中管理及研發(fā)費用率/財務(wù)費用率均下降0.28pct；銷售費用率提升0.05pct 至2.30%。3）非經(jīng)常性損益項目：遠(yuǎn)期結(jié)匯等金融資產(chǎn)（負(fù)債）交割損失及股權(quán)投資損失共計6027 萬元（去年同期為233 萬元），資產(chǎn)減值損失5753 萬元，同比增加2020 萬元。
庫存同比略有下降，應(yīng)收賬款規(guī)模有所增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)定。2018 年末存貨規(guī)模同比下降0.35%至20.93 億元，應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模同比增長16.04%至5.49 億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較去年同期增加3.92 億元至14.30 億元。
股息率處于行業(yè)較高水平。公司自2000 年上市至今，已實施分紅18 次，累計分紅率達(dá)43.67%，其中2017 年分紅率達(dá)53.9%。2018 年分配方案為每10 股派現(xiàn)5 元（含稅）。
2019 年展望：順應(yīng)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移大勢，國內(nèi)提煉內(nèi)功提升附加值的同時，東南亞產(chǎn)能布局持續(xù)加碼，享受低成本紅利。
1）色織布：2018 年末公司色織布產(chǎn)能約為2.1 億米，海外越南產(chǎn)能占比達(dá)到14%左右，且盈利表現(xiàn)超預(yù)期，2018 年魯泰越南實現(xiàn)凈利潤7730 萬元。因此，公司計劃未來國內(nèi)1.8 億米的總產(chǎn)能規(guī)模將保持穩(wěn)定，不進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，主要進(jìn)行附加值的提升。越南區(qū)域仍將持續(xù)加碼，鞏固盈利性，2019 年下半年預(yù)計越南二期4000 萬米產(chǎn)能將陸續(xù)進(jìn)行試產(chǎn)階段。<
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