>> 方正證券-中國太平(00966HK)個(gè)險(xiǎn)新單增幅同業(yè)最高，投資端拖累業(yè)績-190329
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
左欣然 |
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盡管750 天10 年期國債移動(dòng)平均線較年初上移9 bps，準(zhǔn)備金的釋放大概率為利潤帶來增量，但已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)投資收益同比減少35 億港元，投資端負(fù)貢獻(xiàn)顯著。2）EV 穩(wěn)步增長，總體經(jīng)驗(yàn)負(fù)偏差不大：2018 年，太平壽EV 1364 億港元，較上年末+16%。其中NBV 123 億港元(YoY-2%)，經(jīng)驗(yàn)偏差-39 億元(同比減少46 億元)，分別在期初EV中占比11%、-3%。經(jīng)測(cè)算，公司2018 年綜合投資收益率2.4%，我們推測(cè)，經(jīng)驗(yàn)負(fù)偏差主要由于投資負(fù)偏差所致，運(yùn)營偏差或?qū)崿F(xiàn)大幅正貢獻(xiàn)。此外，若不考慮匯率影響，以人民幣計(jì)，太平壽2018 年NBV為116 億元，同比+1.7%。
壽險(xiǎn)：全面壓降銀保躉交，個(gè)險(xiǎn)新單H2 放量、但NBVM 下滑。1）渠道全面優(yōu)化，銀保躉交全面壓降、個(gè)險(xiǎn)新單增幅10%+。2018 年總新單387 億港元(YoY-26%)，其中個(gè)險(xiǎn)、銀保新單保費(fèi)分別315 億港元(YoY+11%)、56 億港元(YoY-76%)，占比分別81%(YoY+27pct)、15%(YoY-35pct)。具體來看：①個(gè)險(xiǎn)新單H2放量，18H1、18H2 個(gè)險(xiǎn)新單分別221 億港元(YoY-1%)、94 億港元(YoY+59%)。②銀保期限結(jié)構(gòu)全面轉(zhuǎn)型，躉交業(yè)務(wù)近乎取消，同比下降約100%。同時(shí)，期交新單降幅收窄，續(xù)期保費(fèi)246 億港元(YoY+22%)，已實(shí)現(xiàn)續(xù)期拉動(dòng)增長。2）產(chǎn)品與期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：個(gè)險(xiǎn)期交新單中，繳費(fèi)期20 年以上的保費(fèi)126 億港元，占比37%(YoY+7pct)；長期保障型新單145 億港元(YoY+36%），占比46%(YoY+8pct)。3）總NBVM 同比+0.5pct至36%： 分渠道來看， 個(gè)險(xiǎn)、銀保期交NBVM 分別42.4%(YoY-1.9pct)、3.9%(YoY-12.8pct)，但其他業(yè)務(wù)NBVM 扭負(fù)為正，助力總NBVM 提升。4）續(xù)期保費(fèi)高增，保費(fèi)繼續(xù)率進(jìn)一步提升： 2018 年。太平人壽續(xù)期保費(fèi)1077 億港元(YoY+37%)，在總保費(fèi)中占比74%(YoY+14%)，續(xù)期拉動(dòng)增長。同時(shí)，個(gè)險(xiǎn)、銀保保費(fèi)繼續(xù)率進(jìn)一步提升，尤其是25 個(gè)月繼續(xù)率提升1pct+，將助力壽險(xiǎn)保費(fèi)的持續(xù)、穩(wěn)定增長。5）2018 年太平壽個(gè)險(xiǎn)代理人逾51 萬人，同比+33.5%，增速為同業(yè)最高；高產(chǎn)能代理人同比+3.2%，為個(gè)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)展提供人力支撐。
產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)保費(fèi)增速優(yōu)于同業(yè)，所得稅稅率穩(wěn)定，承保利潤與投資收益下滑導(dǎo)致凈利潤負(fù)增長。境內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)287 億港元(YoY+13%)，其中車險(xiǎn)220 億港元(YoY+11%)，增速優(yōu)于上市同業(yè)。綜合成本率 99.8%(YoY+0.3pct)、承保利潤不足0.5 億港元(YoY-51%)，費(fèi)用率逆勢(shì)下降1.4pct 至45.9%，仍處于上市同業(yè)較高水平，但助力所得稅率基本同比持平。太平財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模較小、綜合成本率偏高，承保利潤較低，利潤對(duì)投資收益的依賴度相對(duì)較高。綜合導(dǎo)致18年凈利潤僅同比下降6%，降幅整體處于同業(yè)較低水平。
總投資收益平穩(wěn)增長，匯兌損失和可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)拖累其他綜合收益，19年有望邊際改善。2018年公司總投資收益226億港元(YoY+4%)，總投資收益率3.9%(YoY-0.6pct)；其他綜合收益-89億港元，同比減少154億港元，導(dǎo)致綜合投資收益率同比-3.4pct至2.4%。公司部分浮虧已暴露在利潤中，考慮到目前十年期國債到期收益率企穩(wěn)、權(quán)益市場(chǎng)觸底回升，且公司在18年初抓住高利率窗口，超配鐵道和國開行債券、銀行協(xié)議存款等，鎖定大量收益率5%以上的長久期資產(chǎn)的同時(shí)，亦注重對(duì)長期股權(quán)投資的配置。因此，我們假設(shè)公司2019年債券收益率4.5%、股票和基金收益率5%，預(yù)計(jì)2019總投資收益率可維持在5.3%以上，大概率邊際改善。
其他業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，有望成為新增長點(diǎn)：1）第三方資管規(guī)模保持穩(wěn)定，資管新規(guī)實(shí)施后，仍保持4106億港元的規(guī)模，基本實(shí)現(xiàn)同比持平。同時(shí)，第三方資管收入大幅增長56%至12億港元，有望成為公司利潤的又一穩(wěn)定來源。2）太平境外再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入136億港元(YoY+23%)，在自然災(zāi)害頻發(fā)下，非壽綜合成本率僅同比+2.2pct至98.6%，仍實(shí)現(xiàn)承保盈利。
投資建議：壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單增長行業(yè)領(lǐng)先，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成，NBVM有望實(shí)現(xiàn)提升。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利；投資端抓住高利率窗口、欲加大對(duì)長期股權(quán)投資的配置，有望在市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)的情況下，實(shí)現(xiàn)邊際改善。同時(shí)，再保險(xiǎn)和第三方資管穩(wěn)健增長。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-202
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