>> 興業(yè)證券-新希望(000876)年報點評：輕裝上陣，大步向前-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大小： |
523KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
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其中，民生銀行投資收益 21.02 億元（+1.03%）。
其中單四季度：公司收入182.4億（+9.25%），歸母凈利潤2.54億（-25.41%），扣非后 3.96 億（+4.66%）。
公司擬以總股本 42.16 億扣減回購 0.73 億，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.3 元，共計派發(fā) 1.24 億元，占歸母凈利潤 7.3%。：
行業(yè)景氣度低迷，飼料業(yè)務穩(wěn)健增長。2018 年在豬弱禽走強的大環(huán)境下，全行業(yè)飼料銷量同比略有下滑，但公司飼料業(yè)務保持強勢增長，量利雙增。總銷量達到 1704 萬噸（+8.37%），其中豬料 440 萬噸（+8%），禽料 1089萬噸（+10%），水產(chǎn)料約 106 萬噸（+23%）。飼料板塊毛利達到 30 億（+13.63%），我們估計貢獻利潤 7 億左右。
禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上，貢獻業(yè)績彈性。2018 年禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上，價格屢創(chuàng)新高，雞苗均價 4.2 元/羽。由于公司戰(zhàn)略調整及下游客戶需求，公司種禽存量有所下降，使得全年銷售雞苗鴨苗減至 4.57 億（-24.63%），養(yǎng)殖量則同比增長 28.75%至 2.6 億羽，銷售雞鴨肉產(chǎn)品 179 萬噸（-5.6%）。我們估計整個養(yǎng)禽板塊貢獻利潤 6 億左右，其中種禽業(yè)務貢獻約 3 個億，養(yǎng)殖及屠宰貢獻 3 億左右。目前雞苗在 9 元/羽左右的歷史高價徘徊，產(chǎn)能緊縮疊加需求替代作用，2019 年禽產(chǎn)業(yè)鏈預期維持高景氣。
無懼疫病，養(yǎng)豬業(yè)務持續(xù)擴張，迎接未來高景氣。2018 年處于生豬周期低點，加上 8 月份后非洲豬瘟影響，豬 e 網(wǎng)報價全國均價 12.7 元/kg。量的角度，公司全年共銷售種豬、仔豬、肥豬 255.37 萬頭（+48.54%），其中外購仔豬占比仍較大。成本角度，公司養(yǎng)殖水平較好，加上仔豬價格偏低，全年出欄完全成本 12.4 元/kg。未來規(guī)劃角度，據(jù)年報披露，公司 2018 年末已投入運營項目產(chǎn)能約 400 萬頭，新竣工項目產(chǎn)能 120 萬頭，在建項目產(chǎn)能達 440 萬頭，另有儲備產(chǎn)能超 1800 萬頭，合計已超過 2700 萬頭。資產(chǎn)負債表角度，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比持續(xù)增加，但相對三季報略有減少，我們估計受疫病影響，公司當前母豬存欄 8 萬頭左右，全年養(yǎng)豬經(jīng)營與費用投入致虧約 2 億。
一季度及后期，一方面外購仔豬導致成本穩(wěn)定性較弱，另外非瘟影響，我們估計成本階段性上浮到 13.5 元/kg 左右。目前公司重心在發(fā)展養(yǎng)豬規(guī)模，按照運營產(chǎn)能的規(guī)劃，公司 2019 年出欄有望達到 400 萬頭（估計仍需外購一半以上仔豬），2020 年進一步增長 70%-100%。行業(yè)角度，我們預期在非瘟的持續(xù)干擾下，生豬產(chǎn)能深度去化，豬價將在 2019 年趨勢上行，2020 年有望突破歷史高位。
食品業(yè)務戰(zhàn)略明確，盈利能力有所增強。食品業(yè)務是長期發(fā)展方向，公司在產(chǎn)品結構、渠道、營銷及產(chǎn)能擴張方面均有明確規(guī)劃。公司全年銷售豬肉產(chǎn)品 27.83 萬噸（+4.9%），各類深加工和預制菜品 14.97 萬噸（-7.6%），營收略減但受益于結構改善和渠道優(yōu)化，盈利能力有所增強，我們估計食品業(yè)務貢獻利潤約 1 億。
甩開包袱，輕裝上陣。2018 年公司資產(chǎn)減值損失 7 億，相比 2017 年 1.5 億大幅增加，非經(jīng)常損益的部分虧損 3.26 億，相比 2017 年微幅盈利差別基較大。異于往年的主要原因有：（1）處置固定資產(chǎn)如關停低效公司等非經(jīng)常損失 &
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