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1)3月社融新增2.6萬億(扣除地方專項債)，同比多增1.09萬億(1-2月合計多增0.79萬億)，超市場預期；社融存量201萬億(扣地方債)，同比+10.4%(2月+9.9%)，回升趨勢明顯。2)從同比貢獻看，人民幣貸款和非標(信托+委貸+未貼現票據)分別同比多增8166億/3353億，是3月社融主要驅動力。3)社融總量和結構均超預期，信托貸款等非標規(guī)模降幅持續(xù)放緩；金融機構人民幣貸款口徑看，企業(yè)中長貸和短貸新增6573億/3101億，均創(chuàng)歷史3月最佳戰(zhàn)績，中長貸占比延續(xù)2月回升態(tài)勢。
        信托貸款：降幅趨緩確認，到期壓力加大限制后續(xù)信托貸款改善空間。1)3月新增信托貸款528億，達到我們預期區(qū)間上限，超市場預期。到期規(guī)模大幅下降和新發(fā)量改善共同驅動信托貸款增長。2)據信托行業(yè)數據，我們估算3月信托貸款到期規(guī)模1731億，同比-50%；3月新發(fā)信托貸款2260億，同比-27%，較2018年的-46%明顯改善。3)展望未來，資管新規(guī)過渡期臨近，銀行理財的非標頭寸或持續(xù)收縮，同時下半年到期壓力加大或致使信托貸款再次承壓，但在監(jiān)管偏暖和信用持續(xù)改善背景下預計非標降幅會明顯趨緩。對信托公司而言，信托貸款中通道占比較高，規(guī)模緩降對行業(yè)利潤影響較小。
        集合信托："雙引擎"驅動3月規(guī)模增速擴張，信托主動管理規(guī)模有望超預期增長。1)據用益信托網集合信托統(tǒng)計(反應主動管理規(guī)模趨勢)，3月集合信托新成立1948億，同比+60%(1-2月+13%)，增速大幅擴張，地產和基建"雙引擎"共同驅動。基建領域投放延續(xù)高增長趨勢(+258%)，地產領域同比+37%，增速重回擴張趨勢(1-2月+21%)。2)寬信用效果持續(xù)，地產(尤其是拿地環(huán)節(jié)火熱)和基建投資增速超預期提升信托融資需求，監(jiān)管偏暖環(huán)境下，信托公司展業(yè)動力逐步恢復，行業(yè)主動管理規(guī)模增速有望超預期。
        投資觀點："投資企穩(wěn)+監(jiān)管偏暖"驅動基本面超預期，繼續(xù)看好信托板塊投資機會。1)監(jiān)管偏暖驅動信托公司展業(yè)動力恢復，地產和基建投資企穩(wěn)有望驅動信托主動管理規(guī)模超預期增長，疊加股市回報提升，2019年信托行業(yè)利潤有望持續(xù)回升，提升幅度超預期。2)目前板塊19年動態(tài)P/E  16倍，距離近3年估值中樞仍有20%空間；繼續(xù)看好信托板塊投資機會，推薦五礦資本(600390)、愛建集團(600643)和中航資本(600705)。
        風險提示：固定資產投資增速回升低于預期；監(jiān)管政策變化帶來的不確定性。