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公司業(yè)績彈性高，1pct毛利率提升增厚扣非凈利高達40%。    
        ▍德邦大件快遞收入邁向200億規(guī)模，已然確立市場地位。受益大件商品線上滲透率提升以及小票零擔快遞化趨勢，2018年快遞大件行業(yè)規(guī)模同增約30%至2000億元，預計未來3年行業(yè)CAGR或保持25%。且大件快遞行業(yè)正呈現(xiàn)集約化、規(guī)?；l(fā)展。德邦快遞2013年較早進入大件快遞，先發(fā)優(yōu)勢明顯，目前份額行業(yè)第一，收入邁向200億規(guī)模，已然確立市場地位。    
        ▍2018H2快遞增速加快至70%以上，加速成長，收入增速翻倍可期。2013年公司從零擔行業(yè)進入大件快遞市場，在20余年深厚的零擔運營經(jīng)驗、網(wǎng)絡管控能力較強的直營模式、優(yōu)秀的管理團隊等因素加成下，公司攀升至大件快遞行業(yè)頭名，快遞營收/件量過去三年CAGR分別高達86%/95%。2018年公司宣布全面轉(zhuǎn)型大件快遞，加速快遞資本投入與網(wǎng)絡布局。去年下半年公司快遞件量同增71%，較上半年提速16pcts，德邦發(fā)力快遞效果顯現(xiàn)。    
        ▍快遞量利齊增，中性及樂觀假設下毛利增速可達61%和96%。件量：結合行業(yè)未來25%的增速預測以及公司持續(xù)提升份額，預計未來3年德邦快遞件量CAGR有望達到35~40%。價格：由于大件快遞行業(yè)增量空間大、存量份額多，價格競爭較不激烈。同時公司快遞定位于中高端快遞大件，價格過去幾年穩(wěn)定波動。成本：在持續(xù)的精細化管理、技術研發(fā)投入、規(guī)模效應等因素推動下，公司成本不斷下降，快遞毛利率從2014年-30%提升至去年9.3%。在2019年快遞毛利率上升3pcts及量增長50%假設下，測算后快遞毛利可增長96%，整體毛利增速從20%提升至38%，顯著加速。    
        ▍業(yè)績彈性高，1pct毛利率提升增厚扣非凈利40%，雙擊值得期待。公司目前扣非凈利率僅有2%，若整體毛利率提升1pct則將直接增厚扣非凈利約40%，業(yè)績彈性較高。鑒于2018年營收低基數(shù)以及快遞業(yè)務持續(xù)高增，預計公司2019年營收增速可重回25%左右?？紤]快遞業(yè)務后續(xù)毛利率提升潛力較大以及營收增長提速，公司未來業(yè)績較快增長確定性較高，業(yè)績和估值雙擊值得期待。    
        ▍風險因素：快運和快遞的競爭壓力風險；人工和油價等成本上升風險。    
        ▍投資建議：公司升維轉(zhuǎn)型快遞成功，收入結構轉(zhuǎn)換，規(guī)模經(jīng)濟釋放，收入加速利潤率提升推動業(yè)績快增長。我們上調(diào)公司2019/20/21年EPS預測為0.92/1.25/  1.69元（原預測為0.92/1.16/  1.41元），對應當前股價PE為24/17/13倍，考慮到公司未來3年年均30%+的凈利增速預期，目前PE為30倍，同時公司毛利率改善對業(yè)績拉動彈性大，公司業(yè)績存在較大超預期的可能，我們測算后認為，公司估值被低估，給予目標價27.7元，維持"買入"評級。