>> 中信證券-牧原股份(002714)2019年一季報點評：成本抬升但仍具優(yōu)勢,規(guī)模擴(kuò)張或重歸正規(guī)-190415
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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| 476KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持2019/20年出欄量預(yù)期為1300萬/1700萬頭。量價齊升有望帶動公司盈利持續(xù)高增。目標(biāo)價81元，維持“買入”評級。
▍疫情沖擊，19Q1虧損5.4億元。2019年一季度，公司實現(xiàn)收入30.48億元（同增10.6%），歸屬凈利-5.4億元（同降498%），業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。收入增長主要系銷售規(guī)模擴(kuò)張所致：2019年一季度公司共銷售生豬308萬頭（同增39%），我們估計其中商品肉豬銷量約290萬頭、商品豬均重約96公斤/頭（同降12%）。盈利下滑的原因主要有：1）非洲豬瘟疫情導(dǎo)致公司的防疫及建設(shè)成本上升。我們估算19Q1公司的商品豬完全成本約13.1元/公斤，同比提升1.2元/公斤，主要系毛成本提升所致（約11.8元/公斤，同比提升1.1元/公斤）。其中，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的部分技術(shù)指標(biāo)下滑，占成本增加額的40%（4.5毛/公斤）；增加了飼料廠加工環(huán)節(jié)的高溫處理設(shè)施，增加了養(yǎng)殖場飼料中轉(zhuǎn)及高溫處理設(shè)施，占成本增加額的20%（2.3毛/公斤）；提高生產(chǎn)人員津貼補(bǔ)助，占成本增加額的30%（3.4毛/公斤）；提升生物安全硬件基礎(chǔ)設(shè)施，占成本增加額的10%（1.1毛/公斤）。2）1-2月份行業(yè)普遍提前出欄導(dǎo)致豬價低迷，同時公司為加強(qiáng)非瘟防控而加大輕體重豬的銷售、導(dǎo)致公司的實際銷售均價低于市場報價。我們估算19Q1公司的商品豬銷售均價約10.8元/公斤（同降12%）。
▍疫情影響邊際減弱，規(guī)模擴(kuò)張有望重歸正規(guī)。從公司的3月銷售情況來看，銷量增所有所放緩（單月同增5%），但均重新回升至100公斤/頭、且銷售均價（12.8元/公斤）與市場報價間的差距趨于收斂，顯示非瘟疫情對公司生產(chǎn)的影響已邊際減弱。截至2019年一季度，公司的在建工程達(dá)41.2億元（同增102%）、固定資產(chǎn)達(dá)139.4億元（同增29%），增速均維持高位，有望護(hù)航公司中長期規(guī)模擴(kuò)張。一季度公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)13.4億元，環(huán)降8%、同降18%；參考公司2014年生產(chǎn)性生物資產(chǎn)下降、而2015年年中出欄增速轉(zhuǎn)負(fù)的歷史經(jīng)驗，預(yù)計公司2020年一季度的出欄增速或相應(yīng)承壓。結(jié)合草根調(diào)研，考慮到生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的下降或有后備母豬占比下降的影響，我們?nèi)跃S持公司2019/20年出欄量預(yù)計為1300萬/1700萬頭，分別同增18%/31%。
▍周期拐點已至，龍頭砥礪前行。1）豬價快漲在即。受18Q2養(yǎng)殖虧損、非瘟疫情及禁運政策的影響，當(dāng)前我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能去化幅度已達(dá)21%，遠(yuǎn)超前兩輪周期中的產(chǎn)能去化幅度。目前產(chǎn)能去化趨勢仍在持續(xù)，或高達(dá)28%以上。其中公司的產(chǎn)能主要分布地（河南等北方區(qū)域）由于2018年疫情較為嚴(yán)重，其產(chǎn)能去化幅度也更深，當(dāng)?shù)刎i價高彈性可期。考慮到能繁母豬存欄自2018年4月起加速下滑，預(yù)計生豬供給自4月左右趨于收縮，豬價有望迎來新一波快漲。2）龍頭優(yōu)勢仍在。結(jié)合同類上市公司的一季度盈利情況進(jìn)行估算，公司的養(yǎng)殖成本提升幅度低于大多同類上市公司，成本優(yōu)勢仍然顯著。
▍風(fēng)險因素：畜禽價格上漲低于預(yù)期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
▍投資建議：考慮到周期反轉(zhuǎn)或帶動豬價顯著上漲、公司出欄量有望持續(xù)高增長，維持2019/20/21年EPS預(yù)測為1.64/6.19/5.28元。參考公司在上一輪周期中的平均盈利水平，參考同業(yè)公司的歷史估值水平，對2020年EPS給予13倍PE，目標(biāo)價至81元，維持“買入”評級。
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