>> 招商證券-偉星股份(002003)主業(yè)承壓，中捷時代業(yè)績下滑拖累整體業(yè)績表現(xiàn)-190416
| 上傳日期： |
2019/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年受國內(nèi)下游需求不足&海外需求結(jié)構(gòu)變化，主業(yè)收入增速放緩至近7%，凈利潤低個位數(shù)下滑；中捷時代受軍改以及北斗導航系統(tǒng)升級影響收入下滑40%，凈利潤下滑62%，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。預(yù)計19H2 隨著下游好轉(zhuǎn)國內(nèi)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)雙位數(shù)增長，海外業(yè)務(wù)受孟加拉產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)能落地及海外營銷網(wǎng)絡(luò)擴張有望恢復(fù)增長。當前公司市值60 億，對應(yīng)19PE16X，短期估值合理，但考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，主業(yè)穩(wěn)健增長，仍維持“審慎推薦-A”評級。
主業(yè)增速放緩以及中捷時代業(yè)績不達預(yù)期導致2018 年收入增速放緩，業(yè)績下滑。2018 年公司實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為27.12 億、4.04 億、3.10 億，同比增長3.32%/-17.58%/-14.89%，實現(xiàn)基本每股收益0.41 元，分配方案為每10 股派現(xiàn)3.5 元。其中中捷時代實現(xiàn)收入及凈利潤分別為1.15億、2855 萬，分別較去年同期下降40.32%、61.77%；公司主業(yè)收入及凈利潤較去年同期分別增長6.78%、-2.80%。分季度看，18Q4 實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/ 歸母凈利潤分別為7.21 億、0.39 億、0.08 億， 同比分別增長-6.29%/-69.19%/-90.76%。
在下游品牌客戶需求增速放緩，主業(yè)銷售承壓；北斗導航系統(tǒng)升級以及軍改導致中捷時代收入大幅下滑影響下，整體收入增速放緩至3.32%。
分業(yè)務(wù)：1）由于服裝設(shè)計風格的變化，以及降成本的目的，客戶對塑鋼、尼龍等拉鏈產(chǎn)品的需求增大，而對公司占比較大、價值更高的金屬拉鏈的需求下降，因此主業(yè)收入承壓。分產(chǎn)品來看，18 年紐扣及拉鏈銷售量分別增長2.04%、0.84%至75.89 億粒、3.63 億米，銷售價格分別增長6.47%、3.76%；紐扣及拉鏈業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入10.91 億和14.14 億，同比分別增長8.64%和4.63%；標牌及內(nèi)襯等其他服裝輔料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.92 億元，同比增長20.39%。2）衛(wèi)星導航產(chǎn)品收入同比下降40.32%至1.15 億元，主要原因在于北斗導航系統(tǒng)升級以及軍改所致。
分地區(qū)：不考慮中捷時代，近年來隨著公司與海外品牌直接對接，不斷強化海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，但由于土耳其等個別市場表現(xiàn)不佳，導致主業(yè)海外市場收入下滑0.51%。國內(nèi)市場受到下游需求不景氣影響，收入增速放緩至9.07%。
毛利率下降，期間費用率提升，疊加商譽減值影響，凈利潤下滑。1）整體毛利率下滑2.07pct 至40.57%，其中主業(yè)毛利率下滑1.71pct 至39.69%，鈕扣業(yè)務(wù)毛利率為同比提升1.12pct 至42.62%；拉鏈業(yè)務(wù)受原材料價格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率同比下降3.87pct 至37.58%。中捷時代毛利率估算在58%左右。2）期間費用率為23.62%，同比提升1.05pct，其中，銷售費用率提升0.91pct 至9.95%；管理費用率提升0.44pct 至13.41%；財務(wù)費用率下降0.30pct 至0.26%。3）由于中捷時代業(yè)績不達預(yù)期，因此形成商譽減值損失2353 萬元。因此在毛利率下降2.07pct，期間費用率提升1.05pct，以及資產(chǎn)減值損失增加影響下，凈利潤率下降3.52pct 至12.06%，凈利潤下滑14.89%。
存貨略有下降，應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流略有下滑。2018 年末，公司存貨規(guī)模同比下降4.18%至2.99 億元，應(yīng)收賬款及票據(jù)同比增長21%至6.51 億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降18.13%至4.32 億元。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)服裝輔料的龍頭企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模居全國第一、全球第二，市場競爭力較強。弱市之下，公司持續(xù)轉(zhuǎn)型升級和內(nèi)部挖潛，穩(wěn)步拓展海內(nèi)外市場，并積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，增強與知名品牌的合作。未來公司會繼續(xù)加強精工制造能力，提升自動化、信息化、規(guī)范化水平，以及人效，未來隨著公司在孟加拉的產(chǎn)能布局落地，將進一步催化海外業(yè)務(wù)的快速增長。
微調(diào)公司19-21 年EPS 分別為0.48、0.56、0.63 元，當前公司市值為60 億元，對應(yīng)19PE16X，短期估值優(yōu)勢不明顯，鑒于公司主業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)健，龍頭地位突出，仍維持“審慎推薦-A”的評級。
風險提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期，中捷時代業(yè)績下滑的風險
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