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        和市場(chǎng)預(yù)期不同，我們認(rèn)為上游大煉化投產(chǎn)進(jìn)程中PX  原料瓶頸被打破，中下游龍頭更為受益；公司PTA-滌綸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，中下游龍頭地位確立。2018-2020  年，公司規(guī)劃每年新增滌綸產(chǎn)能近100  萬(wàn)噸，達(dá)到570  萬(wàn)噸總產(chǎn)能，穩(wěn)居行業(yè)第三；同時(shí)新增500  萬(wàn)噸PTA  產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)上游一體化。從2014-2018  年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司單噸凈利略高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，體現(xiàn)了良好的產(chǎn)品能力和成本控制能力。
        下游需求預(yù)期修復(fù)。我們以8%的增速測(cè)算，滌綸供需緊平衡，是整條產(chǎn)業(yè)鏈PX-PTA-滌綸中最優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)。和前兩輪資本開(kāi)支周期不同，2019-2020  年滌綸的新增產(chǎn)能將維持在300  萬(wàn)噸左右，和新增需求匹配。同時(shí)，集中度提升帶來(lái)龍頭議價(jià)能力增強(qiáng)，6  家龍頭企業(yè)的合計(jì)市占率已經(jīng)從2014  年的39%提升到2019  年的53%，在供需緊平衡的背景下，滌綸盈利有望進(jìn)一步提升。
        滌綸產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大成為股價(jià)的催化劑。我們測(cè)算了6  家龍頭企業(yè)的滌綸產(chǎn)能/市值彈性，公司彈性最大，滌綸價(jià)差擴(kuò)大100  元/噸，公司2019  年的凈利潤(rùn)增加3  億元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌帶來(lái)庫(kù)存損失；需求復(fù)蘇低于預(yù)期。