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        一季度凈利+23%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.53億（+26.3%），毛利9790.0萬元（+18.9%），毛利率10.3%（同比下降0.6pct，環(huán)比增加3.3pct），銷售費(fèi)用97.98萬元（-3.0%），管理費(fèi)用991.8萬元（+0.5%），財(cái)務(wù)費(fèi)用183.9萬元（-41.4%），三費(fèi)合計(jì)1273.6萬元（-9.1%）；營業(yè)利潤8,467.0萬元（+22.4%），歸母凈利潤7,005.4萬（+23.1%）。    
        Q1為傳統(tǒng)淡季，建議低點(diǎn)布局。對(duì)比2018各季度收入，2018Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.55/11.38/11.67/10.41億，占比18.4%/  27.8%/  28.5%/  25.4%。公司業(yè)務(wù)為跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，其主營蒙古項(xiàng)目在冬季項(xiàng)目操作難度加大/疊加春節(jié)休假等因素使得相應(yīng)業(yè)務(wù)量會(huì)減少，同時(shí)19年Q1海關(guān)系統(tǒng)升級(jí)原因?qū)е逻M(jìn)口焦煤階段性放緩，公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯的周期性，Q1/Q4為淡季；Q2/Q3為業(yè)務(wù)旺季，建議低點(diǎn)布局，后續(xù)項(xiàng)目可期。    
        新簽蒙古進(jìn)口鐵礦石訂單，未來2年持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。4月17日，嘉友國際公告相繼簽訂三份合同，合計(jì)金額2.14億元，有效期19-20年。1）與山西高義：提供從二連浩特口岸到侯馬北站的蒙古進(jìn)口鐵礦石、鐵精粉類貨物鐵路集裝箱運(yùn)輸服務(wù)；2）與內(nèi)蒙古伊泰：自營煤炭提供從呼和浩特南站到東大沽站的鐵路集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)；3）與內(nèi)蒙古中馳：蒙古進(jìn)口煤炭提供從金泉工業(yè)園區(qū)到官莊站的鐵路集裝箱運(yùn)輸服務(wù)。  
        投資建議：跨境多式聯(lián)運(yùn)的隱形冠軍：1）把控口岸關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)資源，輕資產(chǎn)(無需承擔(dān)貨值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn))開展跨境物流業(yè)務(wù)；2）蒙古存量市場(chǎng)定價(jià)權(quán)強(qiáng)，兼具持續(xù)性和成長潛力（礦山壽命超過40年，且均處于擴(kuò)產(chǎn)周期）；3）伴隨中企一帶一路戰(zhàn)略切入十億級(jí)非洲市場(chǎng)，未來增長確定有保障；4）哈薩克項(xiàng)目未來3年持續(xù)貢獻(xiàn)利潤；5）新簽訂單保證業(yè)績釋放。公司19/20/21年EPS為3.11/3.86/4.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)15.1/12.2/9.8XPE,未來三年業(yè)績復(fù)合增速25%-30%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)63.0元（19年20.3XPE）。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、外包對(duì)象承運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)